纺织服饰行业：服装消费升级？降级？-220723（28页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2022 年 07 月 23 日 纺织服饰纺织服饰 服装消费，升级？降级？服装消费，升级？降级？在本篇报告中，我们以美国、日本服装消费的发展过程作为参考，讨论当下中国在本篇报告中，我们以美国、日本服装消费的发展过程作为参考，讨论当下中国发展特点下服装消费的发展趋势。我们的主要观点如下：发展特点下服装消费的发展趋势。我们的主要观点如下：1、美国：1）随经济稳健增长，服装等非耐用品消费占比降低。当下中国也有类似趋势，我们认为这是消费结构升级中的正常表现。2）美国服装消费中运动鞋服品类渗透率 2021 年高达 38%（V

2、S 全球 21%/中国 13%）。疫情后居民健康重视度提升，运动品类恢复速度更快。2、日本：20 世纪末消费衰退，简约实用主义兴起，MUJI、Uniqlo 得以发展。我们认为其后期的消费降级产生于长时间的经济停滞（2000 年以来 GDP 基本无增长）、催化于贫富差距的扩大、并在各大事件冲击下被进一步放大。而中国经济仍在稳健发展（2010 年以来 GDP 现价 CAGR 达 9.7%）、我们认为并不具备消费全面降级的环境条件。中国的服装消费具体又表现出什么样的特征呢？未来发展趋势如何展望？中国的服装消费具体又表现出什么样的特征呢？未来发展趋势如何展望？1、短期：行业消费、短期：行业消费 Q2

3、因疫情承压，后续因疫情承压，后续 H2 反弹具备确定性。反弹具备确定性。1）6 月服装行业社零同比增速转正（+1.2%），我们跟踪其中运动品牌因需求刚性、基数改善等原因改善趋势更快：Q2 安踏品牌/Fila/特步同比分别下滑中单位数/下滑高单位数/增长中双位数，我们跟踪估算李宁 6 月流水双位数增长，均好于服装行业整体水平。2）后续若疫情趋稳，2022H2 服装作为可选消费具备较大增长弹性。疫情后居民运动意愿持续提升，我们看好下半年运动鞋服终端销售复苏带来的机会。2、中长期：、中长期：1）回顾过去：服装行业稳步成长，增速慢于消费大盘。过去 5 年人均服装支出 GAGR 为 3.4%（VS 人均

4、消费总支出 7.1%）。2）前瞻未来：服装消费有望随经济稳健增长，并呈现出多样、复杂的特征：不不同群体趋势分化：同群体趋势分化：分城市层级来看：低线城市整体消费升级（具备中高端消费的潜力），高线城市消费分层。2019 年以来二四线城市消费支出CAGR 分别 8%/8%/6%，高于一线（1%）及新一线（5%）。分年龄层来看：新一代年轻群体消费力更强，服装消费注重个性化与自我表达。各品各品类表现有差异：类表现有差异：功能性服装品类的品质升级更加明显，细分化、专业化驱动发展。服装作为符号性消费特征凸显，李宁、安踏、特步、波司登等优质国产品牌崛起，自我 IP 化是中长期核心竞争力。投资建议。投资建议。

5、1）中长期来看，对于品牌商而言，变化就意味着机会。在此过程中我们认为产品力依然是竞争最核心的聚焦点，优质的国牌在当前的环境下是享有优势的。2）短期来看，2022H2 服装消费反弹具备弹性，运动鞋服短期流水及中长期成长性更佳。3）我们综合推荐：运动鞋服高成长赛道的优质国牌【李宁、安踏体育、特步国际】，对应 2023 年 PE 分别 26/22/21 倍；品牌重塑有效的羽绒服龙头【波司登】，对应 FY2023 PE 为 18 倍；运营稳健、具备差异化特色的中高端国牌【比音勒芬】，对应 2022 年 PE 为 15 倍。风险提示风险提示：新冠疫情影响超预期；终端消费低迷风险；各公司门店扩张不及预期，

6、新业务开展不顺利等。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 鞠兴海鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱： 分析师分析师 杨莹杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱： 研究助理研究助理 侯子夜侯子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱： 相关研究相关研究 1、纺织服饰：周专题：6 月社零发布，当月同比增速转正2022-07-17 2、纺织服饰：周专题：2022H1 行业中报前瞻2022-07-03 3、周专题：行业复苏在即，2022H2 展望2022-06-26 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（