白色家电行业深度分析：中央空调家电最后的堡垒有望被本土品牌攻下-220720（46页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。xml 中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下品牌攻下 家用中央空调家用中央空调有望开启黄金发展期有望开启黄金发展期：2021 年家用中央空调规模约 460亿元，YoY+22%。我们认为，受益于消费升级、精装修渗透率提升、优质产品特性，家用中央空调市场有望延续快速增长趋势。家用中央空调制冷量大、送风均匀、噪音小、外观整洁，且不占用地面空间，符合消费升级的需求，渗透率将持续提升。当前，家用中央空调年均使用成本基本相当于中高档的分体

2、式空调，其价格劣势已逐渐消除。另外，我国精装房渗透率约为 30%（发达国家约为 80%），提升空间较大。精装房中央空调配套率较高，据奥维云网，2021年我国精装房的中央空调配套率为 37.3%。经我们调研数据验证，样本二线城市精装房的中央空调配套率为 37%（见表 5）。精装配套市场将有力推动家用空调发展。综合考虑家装零售市场和精装配套市场，我们预计国内家用中央空调市场规模的未来 5 年的年均复合增速约 17%，长期渗透率有望达到38%，较 2021 年 17.4%的渗透率仍有较大提升空间。地产政策边际放松，多联机销售将展现较大弹性地产政策边际放松，多联机销售将展现较大弹性：近期，房地产行业政

3、策边际回暖，限购、限贷政策较前期有所放松。2022 年 4 月，央行表示因城施策实施好差别化住房信贷政策，合理确定辖区内商业性个人住房贷款的最低首付款比例、最低贷款利率要求。5 月央行下调 LPR 和首套商业房贷利率下限。地产调控政策持续发力，销售数据持续修复，6 月全国商品住宅销售面积同比降幅较 5 月缩窄 14.8pct。由于多联机销售与商品住宅销售的相关性较大，随着房地产行业政策的持续放松，且疫情逐步得到控制，后续多联机销售额有望展现较大的增长弹性。工业工业+新基建投资加速，工商用市场规模稳步提升：新基建投资加速，工商用市场规模稳步提升：国内工商用中央空调市场规模超过 600 亿，占据中

4、央空调行业近 6 成的市场份额。2021年，工商用市场规模 YoY+31%，其助推力量主要来自工业项目，而商业项目表现冷淡。另外海外订单转移至国内，刺激国内制造业扩充生产线，对中央空调设备的需求增加，带动了工用市场的增长。后续，2022 年 2月，国常会提出“加快新型基础设施建设，扩大有效投资”，有望不断推动“新基建”投资升温，叠加高基数制造业投资加速，工商用中央空调市场规模有望稳步提升。国产品牌国产品牌逐渐崛起，市场份额稳步提升逐渐崛起，市场份额稳步提升：近年来，中央空调国产品牌的占有率逐步提升。据机电信息，2021 年国产品牌销售额份额 48.2%，较 2015 年提升 5.5pct。分品

5、类看：单元机方面，国产品牌已实现市场垄断，2021 年格力、美的、海尔合计单元机份额 77.5%；多联机方面，格力、美的在产品运转范围和能效水平等指标已实现对日系品牌的赶超。近几年，格力、美的多联机市场份额已与大金、日立相近；水机方面，美系四大品牌优势依然明显，仍占据行业前四的份额。展望后续，内资品牌持续加大研发投入，实现核心技术突破，加上国内的生产成本优势和广泛的渠道布局，有望助推内资品牌市占率不断提升。投资建议投资建议：受益于消费升级、精装修渗透率提升和优质产品特性，家用中央空调市场规模有望持续提升。国产替代稳步推进，龙头研发实力突出，成本优势明显，渠道布局广泛，市场集中度有望提升。建议重

6、点关注国内中央空调龙头美的集团、海信家电、格力电器，以及受益于中央空调蓬勃发展的上游零部件厂商金海高科、朗迪集团、三花智控、盾安环境。风险提示：风险提示：房地产政策大幅收紧，精装修渗透率和央空配套率提升不及预期，原材料价格大幅提升 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 07 月月 20 日日 白色家电白色家电 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 首次首次评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 000333 美的集团 67.50 买入-A 000921