公用事业行业专题研究：天然气价格骤升风光水电相对受益-220719-三个皮匠报告

1、三维度评价：1）运营能力，发电量最为直观，综合体现开发/投资/建设/运维实力；2）盈利能力，对风电而言资源区域运营效率融资成本，对光伏而言融资成本与电价是关键；3）融资能力，保障竞争力的可持续性，杠杆是内在约束，央/国企融资成本壁垒牢固。竞争力最终体现在运营商中长期的业绩弹性与持续性。我们认为三类新能源运营商有望体现出属性：1）装机规模快速增长的新能源运营商龙头，包括三峡能源、龙源电力；2）传统能源转型标的，包括华电国际、国电电力；3）占据优质资源的区域型运营商。-5%0%5%10%15%20%25%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0008

2、0,00020002001200220032004200520062007200820092010(万千瓦、亿千瓦时）火电装机容量（万千瓦）火电发电量（亿千瓦时）容量YoY（右）电量YoY（右）(2)(1)012345678-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2000200020012001200220022003200320042004200520052006200620072007200820082009200920102010(x)火电指数对上证A股估值折价火电指数PB（右）上证A股PB（右）010203040506070龙源电力三峡能源南网能源吉电股份节能风电(%)18-2122-25E012345051015202530354045龙源电力三峡能源南网能源吉电股份节能风电信义能源(x)(x)PEPB

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