杭氧股份-工业气体龙头空分设备+气体供应驱动业绩增长-220719（60页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 杭氧股份杭氧股份（002430）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 07 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/专用设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 37 元 目标目标价格价格 47.40 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)983.49 流通A 股股本(百万股)964.28 A 股总市值(百万元)36,389.20 流通A 股市值(百万元)35,678.53 每股净资产(元)7.81 资产负债率(%)49.72 一年内最高/最低(元)39.93

2、/21.79 作者作者 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 朱晔朱晔 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 杭氧股份-首次覆盖报告:空分龙头周期性复苏，气体业务量价齐升 2017-11-06 股价股价走势走势 工业气体龙头工业气体龙头护城河护城河稳固稳固，“授，“授之之渔”渔”转型转型“授“授之之鱼”迎来发展契机鱼”迎来发展契机 1.空分设备空分设备：1）国内市占率近半，核心部机自主研发技术领先国内市占率近半，核心部机自主研发技术领先。2020 年国内空分设备市场，杭氧股份以 43.21%的市占率居首，制氧总容量、大型设备出货量的领先优势明显。

3、杭氧的关键部机自主生产设计能力国内领先，6 万等级以下的设备已实现完全自制。2）空分设备大型化趋势下，空分设备大型化趋势下，核心部机自产优势被进一步放大核心部机自产优势被进一步放大。由于大型空分设备的单位生产成本更具优势，国内工业气体空分设备呈现大型化趋势，而大型空分设备的核心部机更加依赖进口。因此在大型化的趋势下，核心部机自主研发能力最强的制造商有望最大程度受益，通过自产或培养国内供应商的方式，有望进一步提高毛利率。杭氧作为国内核心部机自产率最高的厂商，有望成为大型化趋势下的最大受益者。2.气体供应气体供应：1）气体供应业务现金牛属性明显，摆脱设备制造企业受周期性的影气体供应业务现金牛属性明

4、显，摆脱设备制造企业受周期性的影响。响。现金流回收更快+净利润率随项目周期持续提升+免受设备投资周期性的影响，气体供应业务的商业模式现金牛属性明显，由上游设备制造向中游气体供应转型对杭氧的经营与扩张更加有利。2）现场制气：现场制气：商业模式转型下，商业模式转型下，与进口设备相比的与进口设备相比的技术技术差距差距被被掩盖掩盖。在传统的业主自建设备商业模式下，国产设备厂商的竞争力在于性价比和制造能力，劣势在于设备的能耗较高、操作较为复杂；而在外包气体供应的商业模式下，能耗费用、运营维护均由第三方气体供应商承担，国产设备与进口设备的差距被无限缩小，有助于杭氧气体销售市占率的进一步提升。3）零售气体：

5、零售气体：杭氧业务面积覆盖全国各地，体量大、资金实力强优势得以显现。杭氧业务面积覆盖全国各地，体量大、资金实力强优势得以显现。零售气体业务具备销售半径，核心竞争力为覆盖面积。国内其他气体供应商多采用区域集中的发展战略，在一定区域范围内经营，而杭氧则在全国各地均有布局生产基地，体量大、资金实力强优势得以显现，有利于降低运输成本并提高全国市占率。3.稀有气体：稀有气体：1）短期来看，俄乌战争带来全球稀有气体产能缺口，氪、氙价格在年内几乎翻倍，杭氧建设氪氙产能的速度在国内领先，有望在供需错配中迎来业绩释放。2）长期来看，氪氙制取装置依托于新增大型空分设备的建设，据公司的不完全统计，2021 年杭氧的

6、新增空分装置产能占国内管道气体新增产能的近 50%，凭借空分设备的体量优势，杭氧有望在氪氙增量市场市占率做到领先，从而实现稀有气体业务的突破性进展。4.盈利预测盈利预测：根据我们预测，2022-2024 年，杭氧股份的设备制造业务收入分别为36.27、36.56、37.54 亿元，对应净利润为 3.65、4.02、4.39 亿元；大宗气体业务的收入分别为 85.82、107.82、135.48 亿元，对应净利润 8.71、11.70、15.37 亿元；稀有气体业务的收入分别为 9.26、10.01、10.30 亿元，对应净利润 2.61、2.54、2.68亿元。我们给予杭氧的设备制造业务 17