【新世纪期货】有色策略年报-250103（15页）.pdf

1、1 1商品研究商品研究|有色策略有色策略年年报报2025-01-032025-01-03|新世纪期货新世纪期货电话：0571-85167251邮编：310003地址：杭州市下城区万寿亭 13 号网址：http:/有色金属分析体系以宏观面+产业面为主导，宏观判断方向，产业决定趋势。本篇报告重在分析影响长期铜铝价格波动的核心矛盾点，以及重要边际变量。有色组有色组核心观点：核心观点：铜：政策主导预期，供给约束增强，铜价运行区间抬高铜：政策主导预期，供给约束增强，铜价运行区间抬高2024 年，在复杂多变的宏观环境下，多空因素交织。市场降息预期兑现，国内政策积极转向，“人工智能+”新兴产业崛起，矿冶矛盾

2、加剧等诸多因素共同作用下，铜价运行区间上台阶。但市场也在政策预期与基本面现实分歧中，保持一定理性，运行节奏上先扬后抑。2025 年，为应对外部环境变化，国内宏观政策基调适度宽松与更加积极。货币政策由稳健转为适度宽松，财政政策举措将分批次，有节奏推出，赤字率进一步提高，或在一定程度上修复国内经济预期，铜价表现不悲观，运行区间或略有上移。市场最为关注的加关税事件，无论是从市场情绪波动还是实际需求影响上，都存在利空效应，但市场会将悲观预期提前进行消化，进而影响铜价运行节奏。2025 年影响铜价的宏观变量：应对外部环境变化冲击，宏观政策加码发力，稳住内需（利多）；美国再通胀预期较强，美联储开启降息节奏

3、放慢（利空）；贸易保护主义，加征关税预期影响全球经济增长（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。2025 年影响铜价的中观变量：全球铜矿端产量增速放缓传导至冶炼端部分减产，矿产端与冶炼端供应同步收紧，供给增速较低（利多）；终端需求电力电网投资增速平稳（利多）；AI 算力需求爆发也拉动了电力系统耗铜量，铜也被市场赋予新质生产力概念，受到主力资金青睐（利多）；新能源车产销平稳（利多）；房地产筑底回稳效果不明显（利空）；加关税影响外需走弱（利空）。交易面：外部环境变化加剧，国内政策加码发力，预期与现实博弈加剧，铜价波动区间或加大。铜价或在 68000-90000 元/吨区间震荡运行。6800

4、0-73000 元/吨或是箱体下沿底部区间，85000-90000 元/吨或是箱体上沿阻力区间。对于不及预期或超出预期事件，在仓位管理上，需做好防范。风险提示：风险提示：经济衰退超出预期，地缘政局波动加大，矿产冶炼减产计划不及预期。有色金属分析思路方法有色金属分析思路方法新世纪期货研究新世纪期货研究|有色策略有色策略年年报报2 2铜：政策主导预期，供给约束增强，铜价运行区间抬高铜：政策主导预期，供给约束增强，铜价运行区间抬高一、一、行情回顾行情回顾2024 年，在复杂多变的宏观环境下，多空因素交织。市场降息预期兑现，国内政策积极转向，“人工智能+”新兴产业崛起，矿冶矛盾加剧等诸多因素共同作用下

5、，铜价运行区间上台阶。但市场也在政策预期与基本面现实分歧中，保持一定理性，运行节奏上先扬后抑。图 1 沪铜主力合约走势图 2 沪铝主力合约走势资料来源：东方财富资料来源：东方财富图 3 沪锌主力合约走势图 4 沪镍主力合约走势资料来源：东方财富资料来源：东方财富新世纪期货研究新世纪期货研究|有色策略有色策略年年报报3 3二、国内增量政策更加积极对冲外部环境负面影响二、国内增量政策更加积极对冲外部环境负面影响（一）、特朗普政策主张推出落地时间或影响铜价运行节奏特朗普经济政策主张的推出优先级可能是限制非法移民（减少劳动力供给，抬升通胀），对外加关税（全球经济增长压力显现，抬升通胀），对内减税（刺激

6、消费投资），放松监管（经济政策全面宽松，财政刺激力度加大，赤字率上升）。特朗普当选后，美元先扬后抑，有色金属或提前反应加征关税对经济增长前景负面预期，随后再反应对外加税、对内减税、宽松财政支出等政策主张对通胀预期抬升的影响。虽然降息周期开启，但由于再通胀预期较高，利率下限水平也将抬升。在美国经济表现较强情形下，降息节奏放缓概率较大，降息的主要目的是减轻美国政府债务利息支出压力。预计铜价运行节奏或先抑后扬。长期看，欧美制造业回流将增加海外固定资产投资，进而拉动铜需求边际增量。需求侧主导铜价趋势的边际定价权一方面在海外欧美制造业回流的节奏步伐，新兴市场需求拉动；另一方面在 AI 革命推动下，算力需