比依股份-隐形冠军系列之三：空气炸锅行业高增拓客户可期-220706（20页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 07 月 06 日 比依股份比依股份（603215.SH） 空气炸锅行业高增，拓客户可期空气炸锅行业高增，拓客户可期隐形冠军系列之三隐形冠军系列之三 比依股份投资逻辑：比依股份投资逻辑：公司是全球主要空气炸锅代工厂之一，2021 年空气炸锅业务贡献 64%公司营收。我们判断空气炸锅下游高增趋势下，公司作为中游代工头部公司，有望充分享受赛道成长红利。 比依股份：比依股份：全球空气炸锅主要代工厂商全球空气炸锅主要代工厂商。我们测算公司 2021 年空气炸锅全球销量市占约 17.2%。 公司研发能力强，

2、 成立以来始终专注加热类厨房小电代工，2021 年空气炸锅和空气烤箱营收合计占比约 80%。公司客户资源优质， 2021 年第一大客户为全球小家电品牌飞利浦 （营收 4.0 亿， 占比 25%） ，其他客户包括全球厨房小电品牌纽威、Ninja，以及内销小家电龙头苏泊尔、小熊电器等。2021 年公司收入、业绩为 16.3/1.2 亿，同增 40.4%/13.2%。 空气炸锅行业空气炸锅行业：快速扩容，中游确定性大于下游。快速扩容，中游确定性大于下游。需求端：需求端：相较于传统烤箱及油炸锅， 空气炸锅在食物健康度、 使用便捷性等方面明显更优。 海外市场：2016-2021 年全球空气炸锅销额 CA

3、GR5 为 18.9%，远高于同期海外厨房小电 4%增速。国内市场：空气炸锅起步晚但爆发性强，2022Q1 线上销额、销量增速超 100%， 预计疫情催化下行业仍将快速扩容。 供给端供给端： 我们判断，行业快速扩容趋势下，代工需求有望相应快速增长。考虑到空气炸锅下游竞争激烈，叠加市场发展初期需投入大量费用，现阶段中游代工厂商确定性更高。公司作为空气炸锅代工头部企业，有望充分受益于赛道订单增长红利。 公司亮点：公司亮点：短期人民币贬值增厚盈利能力，长期客户短期人民币贬值增厚盈利能力，长期客户&业务拓宽有望迎来新业务拓宽有望迎来新增长点。增长点。1）生产效率高生产效率高&产能瓶颈缓解，公司代工竞争

4、力产能瓶颈缓解，公司代工竞争力较优较优。2021 年公司人均创收/创利 107.2/7.9 万元， 居行业前列。 募投项目旨在缓解产能瓶颈&产品升级，有望进一步夯实公司代工竞争力。2）短期人民币贬值增厚公短期人民币贬值增厚公司盈利能力，预计司盈利能力，预计 Q2 单季改善明显。单季改善明显。我们测算，若不考虑汇兑损益&原材料成本影响，2022Q2 人民币兑美元汇率贬值 200bps 有望增厚公司收入端、业绩端 3.0%/36.6%；3）期待期待公司进一步公司进一步拓宽客户覆盖拓宽客户覆盖&业务范围，迎来业务范围，迎来新增长点新增长点。 盈利预期与投资建议。盈利预期与投资建议。公司为全球空气炸锅

5、主要代工厂商之一，生产效率高&客户资源优，未来随着空气炸锅下游快速扩张，公司将打开更广阔的成长空间。预计公司 20222024 年归母净利润 1.57/2.12/2.77 亿元，同增30.8%/35.4%/30.7%。综合来看，我们认为公司 2022 年合理市值为 42 亿元，对应 PE 27 倍左右。首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示风险提示：空气炸锅下游景气回落、新业务及新客户拓展不及预期、原材料价格持续上涨、汇率波动超预期、重要客户订单转移风险 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,163 1,634 2,089 2,7

6、41 3,614 增长率 yoy（%） 57.2 40.4 27.9 31.2 31.9 归母净利润（百万元） 106 120 157 212 277 增长率 yoy（%） 67.7 13.2 30.8 35.4 30.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.57 0.64 0.84 1.14 1.49 净资产收益率（%） 46.0 34.2 33.4 31.7 29.8 P/E（倍） 34.7 30.7 23.4 17.3 13.2 P/B（倍） 15.9 10.5 7.8 5.5 3.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 7 月 5 日收盘价 增持增持（首次首次）