【研报】食品饮料行业深度研究报告：疫情分析专题短期影响不一中线并不悲观-20200201[19页].pdf

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1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 食品饮料行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 疫情分析专题：短期影响不一，中线并不悲观疫情分析专题：短期影响不一，中线并不悲观 非典期间对板块影响复盘：白酒等消费短期影响明显但快速恢复，必选消费非典期间对板块影响复盘：白酒等消费短期影响明显但快速恢复，必选消费影响较小龙头跑赢。影响较小龙头跑赢。非典疫情自 2003 年初爆发，持续时间约半年，受疫情影响，GDP 及社零增速短期均有所放缓，但疫情在 7 月有效控制后，增速逐步回升。市场表现来看，疫情期间板块整体跑输大盘，白酒、啤酒及调味品等与餐饮

2、聚众消费相关性较高板块跌幅较大，乳制品及肉制品则跑赢大盘。业绩方面，白酒、啤酒行业增速受影响明显，调味品、乳制品表现平稳，肉制品、速冻及方便食品全年业绩反而受益。个股表现来看，不少酒企 03Q2 业绩明显受到非典事件影响，期间股价表现跑输大盘，但随着疫情快速控制，茅五泸汾等公司 Q3 业绩均环比快速好转， 疫情过后国内 CPI 也快速走高， 受益通胀环境，Q3 起五粮液、茅台、汾酒等开始涨价，2003 年白酒行业低开高走，之后进入黄金发展期；伊利与双汇作为乳制品和肉制品的龙头，当时行业仍处在较快增长阶段，龙头市场渠道扩张空间大，必选属性也使得需求受疫情影响较小，甚至短期因囤货有所受益，因此 2

3、003 年各季度收入均保持高增，市场表现跑赢大盘。 此次新冠疫情影响探讨：短期疫情对终端消费此次新冠疫情影响探讨：短期疫情对终端消费抑制抑制明显，食品饮料各子行业明显，食品饮料各子行业影响不一。影响不一。需要指出的是，此次疫情爆发对板块影响也不可直接与 2003 年SARS 期间影响直接比较，无论是爆发时间点、宏观经济环境、子行业发展趋势、估值水平及持仓情况均有差异。我们认为对食品饮料各子行业影响不一，具体：1）预计短期影响较大：具备餐饮社交属性及送礼属性的产品消费，如白酒、啤酒、调味品、乳制品及饮料类相关礼盒产品；2）预计短期影响较小：具备必需消费属性产品，如乳制品、肉制品等。3）预计短期有

4、所受益：具备方便便捷、囤货属性产品，如方便食品、以 C 端为主的复合调味品、速冻食品、休闲食品等，还包括有一定功能属性产品，如醋类、部分保健食品等。 对于白酒行业影响：短期对于白酒行业影响：短期报表冲击有限但库存消化压力增大报表冲击有限但库存消化压力增大，关注需求回升，关注需求回升阶段变化。阶段变化。首先，由于在疫情大面积爆发之前，各家酒企春节出货及回款基本完成，部分终端也在年前完成备货，消费者也采取部分囤货，因此短期对于年报及 2020Q1 酒企报表口径影响相对有限，但春节期间白酒实际终端消费预计将受到明显影响， 这使得节后淡季库存消化及再次备货后移将成为酒企面临短期压力。当前疫情短期影响不

5、可回避，需求端若从终端滑坡向渠道最后向企业传导，库存周期预计短期受阻，价格周期趋缓甚至向下风险出现。相对有利的方面在于，不少酒企在规划 2020 年经营体现出稳中求进的主基调，这使得企业在策略上应对调整或将更为及时，抗风险能力也更加强化。若疫情控制进入需求回升阶段，我们预计：1）政府会相关采取措施减少疫情对经济影响，中高端白酒需求仍会稳步回升；2）从需求层面，部分疫情期间的饮酒需求更多是被延迟，而非消失，如婚喜宴等；3）从渠道层面，酒企会加大促销力度，加快经销商库存消化，待经销商再次备货，预计名酒更为受益。 投资建议：短期影响不一，中线并不悲观。投资建议：短期影响不一，中线并不悲观。对于此次疫

6、情事件爆发，由于处在春节假期，短期对外出餐饮、社交聚众类相关消费带来负面影响，如白酒、调味品、部分礼盒消费等，对必需属性较强的乳制品、肉制品等预计影响较小，短期具备便捷消费及囤货属性产品有所受益，如方便食品、C 端为主的复合调味品、速冻食品、醋类、休闲食品等。我们认为，疫情冲击更多的是短期消费信心和延迟消费，有效控制之后消费信心和终端需求将有序恢复，预计需求影响周期同步于疫情控制周期。中期来看，中期来看，优秀龙头具备更强抗风险能力，甚至优秀龙头具备更强抗风险能力，甚至基于一次性突发事件使得行业份额进一步加快集中，基于一次性突发事件使得行业份额进一步加快集中，待业绩预期调整充分，待业绩预期调整充