普源精电-通用电测设备龙头自研芯片助力国产替代-220701（43页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2022 年 07 月 01 日 普源精电-U (688337) 通用电测设备龙头，自研芯片助力国产替代 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 行业：空间广阔，关注国产化替代机会。根据 Frost&Sullivan，预计 2022 年全球、中国电子测量仪器市场空间分别为 145.81/53.14 亿美元，国内 2019-2025年复合增速 5.8%。2019 年国内龙头企业市占率 1.46%，在营收规模上较海外龙头存在差距。伴随着国产化替代进程，国内领先厂商具备政策优势、本土化优势等，有望叠加受益于国产化机会。随着国内龙头企

2、业不断积累技术、品牌和渠道优势，我们预计市占率将加速提升。 公司：具备技术、产品、渠道等多方面竞争力。普源精电是国内通用电子测量仪器行业领先企业，成立时便专注于数字示波器业务，2018 年起营业收入高速增长。技术方面，公司历经 10 年研发数字示波器核心芯片组打破国外高端芯片垄断，初步具备高端示波器竞争力。渠道方面，公司拥有经销、直销和 ODM 的销售模式，对应不同市场和客户销售需求。随着芯片研发、 “升级”和“沉降”双驱动战略，公司扩大数字示波器的纵向中高端业务和总体产品矩阵的横向业务，加大直销投入，拓展大客户，增强公司核心竞争力。 增长：自研芯片构筑核心竞争力，助力产品增长。公司是目前国内

3、唯一拥有搭载自研数字示波器核心芯片组产品并实现产业化的企业，搭载自研芯片的中高端示波器产品占比及其营收占比逐渐提升，贡献业绩增长。根据公司公告，公司未来将发布多款有竞争力的新产品，如预计今年发布“半人马座”芯片组和对应的12bit 高分辨率数字示波器，以及射频类仪器、波形发生器、高精度线性直流电源等新平台产品；2023 年将发布“仙女座”芯片组和对应 13GHz 高带宽示波器；已完成微波射频类仪器芯片高端新品预研等。未来公司有望扩大数字示波器自研芯片优势，同时在其他产品上取得技术突破。 财务：费用前置，未来利润率将迎改善。股份支付费用对公司财务指标影响较大，我们认为随着股份支付费用减少，公司毛

4、利率、净利率将上升而费用率将下降。进一步公司拆分成本费用结构，我们认为，普源精电净利率偏低主要由于成本、费用前置，未来随着规模效应增加，销售、研发等前期投入贡献营收，公司利润率将迎来改善。 数字示波器领域领跑者，首次覆盖给予“买入”评级。普源精电是通用电子测量仪器行业领先企业，目前国内行业龙头效应不明显，公司积极把握国产化机会，掌握数字示波器自研芯片，进入中高端市场；在其他产品领域，公司研发实力雄厚，新产品推出计划密集。截至 2022/7/1，可比公司 2022-2024 年平均 PS 分别为 16/11/8 倍。我们预测公司 2022-2024 年归母净利率 0.89/1.69/2.42 亿

5、元，营业收入分别为 6.69/9.17/12.27 亿元，当前股价对应 PS 11/8/6 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新产品推出或销售不及预期；原材料进口依赖风险 市场数据： 2022 年 07 月 01 日 收盘价（元） 60.09 一年内最高/最低（元） 62.97/35.38 市净率 7.1 息率（分红/股价） - 流 通 A股 市 值 （ 百 万元） 1524 上证指数/深证成指 3387.64/12860.36 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 8.47 资产负债率% 18.13 总股

6、 本/流 通 A 股（ 百万） 121/25 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 王珂 A0230521120002 李蕾 A0230519080008 刘建伟 A0230521100003 研究支持 张婧玮 A0230122010001 联系人 张婧玮 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 484 117 669 917 1,227 同比增长率（%） 36.6 26.3 38.2 37.1 33.9 归母净利润（百万元） -4 4 89 169