万泰生物-研发平台优势明显HPV疫苗放量可期-220701（31页）.pdf

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1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 万泰生物（万泰生物（603392）医药生物 研发平台优势明显，研发平台优势明显，HPV 疫苗放量可期疫苗放量可期 投资要点：投资要点： 超大品种超大品种HPV疫苗中国首家上市，推动未来业绩高增疫苗中国首家上市，推动未来业绩高增长长 公司是一家疫苗和体外诊断双轮驱动的研发、制造、销售的平台型企业。核心产品二价HPV疫苗市场空间有望超百亿，为首家国产上市，于2020年5月正式销售，先发优势明显，依靠低成本和高保护效力的优势，2021年销售额快速增长到33亿元，未来随着产能扩张、产品适应症的拓展和价次的升级换代、海外市场拓展，有望打开更大的市场空间，是

2、未来主要业绩驱动力。IVD业务整体保持稳健增长，化学发光增速较快，有望拉动整体IVD业务，业绩确定性增强。 全球全球HPV疫苗供不应求，海内外均有较大市场空间疫苗供不应求，海内外均有较大市场空间 WHO提出到2030年9-15岁女性HPV疫苗接种率达90%的目标，而目前我国存量市场渗透率不到6%，未来随着接种意识提升及政策推动，预计存量市场总需求量为2.75亿支，其中二价市场空间有望超百亿。目前全球仅4家供应商，市场供不应求，公司是首家国产供应商，产能释放更快，有望持续高增长。中低收入国家9-15岁女性渗透率仅为9%，海外仅SII处于临床后期，竞争格局良好，海外市场有望成为国产HPV疫苗潜在重

3、要市场，公司HPV疫苗获WHO的PQ认证，多个国家上市许可陆续落地，打开出海预期。 注重产研学转化注重产研学转化，九价九价 HPV 等品种有望成为未来新增长点等品种有望成为未来新增长点 强劲的研发实力是公司的护城河，在内部研发上，公司拥有一支800人的研发队伍，研发费用持续快速增长；在外部合作上，公司与厦门大学夏宁邵教授团队合作20多年，共建有体外诊断试剂和疫苗国家工程中心， 并搭建全球领先的大肠杆菌类病毒颗粒疫苗技术平台，具备持续将研发成果进行产业化的能力，公司在研管线有望陆续落地。九价HPV疫苗临床III期已完成接种，预计将在未来三年内获批上市，水痘疫苗即将报产，鼻喷新冠疫苗进入海外临床I

4、II期，在研管线逐渐丰富，有望成为未来新增长点。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 由于公司上半年HPV疫苗批签发超预期，我们将公司2022-24年收入从103/140/158亿元上调至118/146/176亿元，对应增速分别为177%/30%/25%，净利润从39/55/66亿元上调至44/55/68亿元，对应增速分别为117%/26%/23%，EPS分别为4.99/6.28/7.71元/股，三年CAGR为50%。DCF绝对估值法测得公司每股价值218.03元，可比公司平均估值40倍，鉴于公司为首家国产HPV疫苗供应商，具备强劲的研发实力，给予公司22年45倍PE，目标价224.54

5、元/股。综合绝对估值法和相对估值法，我们认为公司目标价为218.03-224.54元/股，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；渗透率释放、研发和销售不及预期；价格下降风险风险提示：竞争加剧；渗透率释放、研发和销售不及预期；价格下降风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2354 5750 11750 14567 17643 增长率（%） 99% 144% 104% 24% 21% EBITDA（百万元） 862 2440 5266 669

6、8 8277 净利润（百万元） 677 2021 4392 5526 6784 增长率（%） 224% 199% 117% 26% 23% EPS（元/股） 0.77 2.30 4.99 6.28 7.71 市盈率（P/E） 202 68 31 25 20 市净率（P/B） 54 31 16 10 7 EV/EBITDA 101 55 26 20 15 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 6 月 30 日收盘价 证券研究报告 2022 年 7 月 1 日 投资评级：投资评级： 行行 业：业： 医疗器械医疗器械 投资建议：投资建议： 买入买入 （维持评级）（