华发股份-优质资源禀赋加持千亿国企再迈新征程-220630（29页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 房地产 2022 年 06 月 30 日 华发股份 (600325) 优质资源禀赋加持，千亿国企再迈新征程 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 公司概况：珠海龙头国企、股东实力雄厚，多年高增、内在价值深厚。华发股份控股股东为华发集团、实控人珠海国资委。股东实力雄厚、旗下拥有 8 家上市公司，21 年公司营收、利润总额占比集团分别达 33%、68%。公司成立于 1992 年，04 年上交所上市，12年全面开启全国化布局，21 年末，公司总资产规模达 3,571 亿元，净资产 861 亿元，营收 512 亿元，归母净利润 32 亿

2、元，近 10 年 CAGR 增速分别为 32%、30%、24%、15%，持续多年高增、公司内在价值深厚。 经营情况：销售迈入千亿，股东资源注入，土储量大质优推动去化可观。1）销售持续优于行业：21 年公司销售金额 1,219 亿元，近 5 年 CAGR 增速 26.9%，优于行业 9.1%；22Q1 公司销售金额 231.9 亿元，同比-19.5%，优于行业-44%；行业排行第 17 名，较21 年末提升 15 位。2）短期无补库存压力，项目去化可观：公司 17-20 年总金额口径、面积口径拿地力度分别为 79%、208%，显著高于可比公司；21 年以来主动改善资本结构，投资偏谨慎；但重点项目

3、隐含毛利率均值 24%。至 21 年末公司待开发土储 544 万平、在建面积 1,542 万平。土储布局高能级城市，一二线面积占比 51%，长三角、珠三角占比 55%，推动项目去化可观，存货余额大于 30 亿的 19 个项目近 3 年去化率维持在73%。3）多元拿地、股东赋能优势明显：公司积极发挥国企收购优势，21 年 10 月收购融创合作项目股权，22 年 2 月接手奥园的联安村城市更新项目。此外，股东资源禀赋强，公司增资 106 亿竞得十字门城建 75%股权，获取优质项目；19 年至今集团将多项目委托给公司开发，可收取销售回款的 3-5%。21 年 5 月至今，集团向公司控股子公司增资 2

4、50 亿元，有效增强公司现金活力、提升经营效益。 财务分析：业绩强于行业、并盈利筑底，三条红线达标绿档、发债渠道顺畅。1）公司近5 年营收 CAGR 增速 31%（板块 13%） ；归母净利润 CAGR 增速 26%（板块-35%） ；21年竣工面积、结算面积同比分别为+99.5%、+22.4%，结算/竣工比仅 47%，预示已竣工未结算资源丰富；至 22Q1 末，公司预收款达 694 亿元，同比+10%，覆盖 21 年营收1.4 倍，助力结算端增速有保障。2）21 年开始公司通过全面提速回款、优化融资结构、把控投拓节奏等方式，降负债、去杠杆成效显著，三道红线转绿。21 年公司成功发行公司债、超

5、短融、中票、私募债等合计 119 亿元，22 月 3 月拟发行 100 亿中票，融资渠道畅通；年末有息负债 1,368 亿元，同比-14%，短债占比仅 20%；平均融资成本 5.8%，创历史新低。 投资分析意见：优质资源禀赋加持，千亿国企再迈新征程，给予“买入”评级。华发股份作为珠海国企龙头，股东实力雄厚，集团注入资金、项目增强核心竞争力；销售跻身千亿，多元拿地抓手、收购优势明显，土储聚焦一二线、项目去化有保障。当前公司去杠杆成效显著，融资渠道更为顺畅，在行业逆周期环境下将具备更多自主选择权，预计未来在销售投资、结算端表现均更为靓眼。我们维持 2022-24 年每股收益预测分别为 1.58、1

6、.67、1.84 元，当前价格对应 22/23PE 为 4.7/4.5X，我们看好公司凭借质优量足的土地结构和绿档国企的融资优势将受益于本轮行业的格局优化，维持目标价 10.3 元/股、对应22PE 为 6.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产调控政策超预期收紧，去化率不及预期；融资环境收紧，融资成本上升。 市场数据： 2022 年 06 月 29 日 收盘价（元） 7.42 一年内最高/最低（元） 8.55/5.13 市净率 0.7 息率（分红/股价） 6.20 流 通 A股 市 值 （ 百 万元） 15709 上证指数/深证成指 3361.52/12696.51 注： “息率”以最近