天康生物-生猪出栏量快速增长产业链协同助力发展-220630（32页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 生猪出栏量快速增长，产业链协同助力发展 主要观点：主要观点： Table_Summary 新周期猪价高点可期，公司生猪出栏量快速增长新周期猪价高点可期，公司生猪出栏量快速增长。 2017-2021 年，公司生猪出栏量从 48.9 万头快速增长至 160.3 万头，年复合增长率达 34.6%，2022-2023 年公司计划出栏生猪 220 万头和 500万头，2022 年 1-5 月，公司出栏生猪 72 万头，后续月均出栏量有望达到 20 万头。据统计局公布数据，去年 6 月末至今年 4 月末，全国能繁母猪存栏累计下降 8.5%，我们判断，短期猪价

2、上涨与季节性因素、原料价格上涨、产业看好后市相关，养殖户压栏、二次育肥再现；中线看，进口冻肉库存、种猪效率提升和压栏生猪将压制下半年猪价高度；我们维持此前判断，若无严重疫情，下半年猪价或低于预期，有望支撑产能进一步出清和新一轮周期的猪价高度，公司生猪业务将充分受益猪价上涨。 充分发挥产业链一体化优势，生猪养殖成本继续优化充分发挥产业链一体化优势，生猪养殖成本继续优化。 2022Q1 公司生猪养殖综合成本 18 元/公斤，处于上市猪企平均水平。公司通过合理规划自供饲料和兽药疫苗业务，来保证养殖全程可控，并压缩成本。公司在饲料端使用部分小麦、大麦替代玉米、豆粕，通过对一些优质、低价原料配方的调整、

3、替代降低饲料成本；在养殖端持续提高新建生产基地的产能利用率，降低固定费用摊销；进一步精细化成本管理，将成本管理指标逐层分解，严格每日考核制度；此外，公司还通过大数据对成本关键环节持续监测，及时发现市场情况，综合降低成本，公司计划在今年底将生猪养殖综合成本降至 16 元/公斤。 2022Q1 饲料业务盈利受挤压，销量及盈利能力边际向好饲料业务盈利受挤压，销量及盈利能力边际向好。 2018-2021 年，公司饲料产能从 116.3 万吨增长至 234.95 万吨，年复合增长率 26.4%；饲料销量从 115.5 万吨增长至 231.3 万吨，年复合增长率 26.0%；公司饲料业务营收从 25.6

4、亿元增长至 51.4 亿元，年复合增长率 26.2%。2022Q1，受原材料价格上涨和生猪价格低迷双重打击，公司饲料销量增速放缓，且盈利能力遭到挤压。随着近期生猪价格稳步回升，公司饲料端盈利能力有望改善，此外，公司持续积极开拓西北陕甘宁市场，饲料销量有望恢复高增长。 投资建议投资建议 我们预计 2022-2024 年公司实现主营业务收入 183.0 亿元、249.6 亿元、294.7 亿元， 同比分别增长 16.2%、 36.4%、 18.0%， 对应归母净利润 0.25亿元、 19.32 亿元、 31.63 亿元， 对应 EPS 分别为 0.02 元、 1.43 元、 2.34元。我们判断猪

5、价有望在新一轮周期创出新高，现给予公司生猪头均市值 5000 元，对应生猪业务 110 亿元市值，再考虑饲料、疫苗 5 亿元净利润对应市值 100 亿元，公司目标市值 210 亿元，合理估值 15.50 元，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 畜禽疫病风险、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险、食品安全风险等。 Table_StockNameRptType 天康生物（天康生物（002100） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（投资评级：买入（维持维持） 报告日期： 2022-06-30 收盘价（元） 9.55 近 12 个月最高/最低（元） 13.20/6.95 总股本（百万股） 1,

6、354 流通股本（百万股） 1,354 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 131 流通市值（亿元） 131 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王莺分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱： 相关报告相关报告 1.天康生物(002100)：积极调整养殖业务，生猪出栏稳步增长2022-03-10 -40%-20%0%20%40%60%21-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06天康生物沪深300Tab