电气设备行业：微逆深度2为什么微逆渗透率会提升？竞争壁垒是什么？-220629（24页）.pdf

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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电气设备电气设备强于大市强于大市维持2022年06月29日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009微逆深度微逆深度2：为什么微逆渗透率会提升？竞争壁垒是：为什么微逆渗透率会提升？竞争壁垒是什么？什么？行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 本篇报告主要回答市场关心的两个问题：微逆的渗透率与市场空间测算、微逆企业间的差异性与行业壁垒，核心结论为微型逆变器行业空间受益于安全性、经济性、组件级运维三大优势，正处于高增长阶段（2020-2025年CAGR有望在4

2、4%+），而国内企业短期凭一拖四等产品错位竞争拓展市场，长期优化一拖一产品直接与Enphase进行竞争，同时在拉美等地区国内企业已经占据优势，未来国内头部微型逆变器企业或可享受微逆赛道高增速+自身市占率提升的增长。 1、微逆渗透率为什么会提升？如何看未来增长空间？、微逆渗透率为什么会提升？如何看未来增长空间？（1）产品特点：为提升发电量而开发，单瓦价格较高；属于MLPE系列产品之一，但功能多于关断器、优化器。（2）渗透率提升：安全性：欧美已有低压快速关断要求，国内逐步转型；经济性：20kW以下初投成本低于组串以下初投成本低于组串+优化，优化，3kW以下低于组串以下低于组串+关断；若发电增益在关

3、断；若发电增益在10、15%，则微逆在，则微逆在10、20kW以下以下IRR高于组串高于组串；组件级运维：户用可单人安全便捷运维，工商业可带来1pct的IRR提升。（3）市场空间：我们测算2020年分布式装机占比33%，微逆渗透率8%（对应需求3.4GW），单价2.1元/W（主要是一拖一），市场规模72亿，随分布式装机占比提升（假设25年47%）+微逆渗透率提升（假设25年24%），单价年降20%至0.7元/W（为加速推广，主要产品变为经济性更好的一拖四），则2025年微逆行业市场规模将达年微逆行业市场规模将达452亿元，亿元，5年年CAGR=44%（行业2020-2025年装机增速CAGR=

4、33%），其中美国（假设微逆在分布式渗透率55%）、欧洲（假设渗透率40%）、中国（假设渗透率15%）、巴西（假设渗透率25%）、澳洲（假设渗透率25%）分别占40、29、14、6、4%。 2、公司对比、公司对比&行业壁垒行业壁垒（1）公司对比：市占率：Enphase一家超70%，禾迈、昱能、德业分别4、4、1%，提升空间巨大；产品：Enphase多年优化一拖一产品，国内企业先凭一拖四等产品错位竞争拓展市场，再逐步优化一拖一产品；盈利：国产供应链体系+更低人力成本使国内企业净利率大幅领先Enphase；渠道：Enphase、昱能渠道类型和数量丰富，各企业均有自身核心客户；昱能、禾迈销售地区分散

5、，Enphase和德业分别集中在美国和巴西市场，禾迈、德业主打经销商和安装商类大客户（2）行业壁垒：能力：微逆的进入门槛较组串式更高（拓扑结构较组串更复杂且差异性大+质保期限起步10年&高端市场长达25年+只换不修客户分散因此售后成本高）；意愿：组串式企业抢夺微逆份额的意愿不强（可以做关断器、优化器，纯增量）；时间：其他企业即使开发出微逆产品，其影响也要多年（3）后才能体现。 3、投资建议、投资建议投资建议：赛道整体高增长投资建议：赛道整体高增长+高高ROE，重点推荐国内微逆赛道龙头公司重点推荐国内微逆赛道龙头公司【禾迈股份禾迈股份】、【昱能科技昱能科技】、【德业股份德业股份】。禾迈股份：22

6、Q1公司营收2.3亿元，同增96%，看好公司美国市场的突破（已打入CED）+国内市场的期权（短期看整县）+关断器&储能业务的拓展。昱能科技：22Q1公司营收分别1.7亿元，同增52%，看好公司微逆业务随新品推出而量利双升+关断器&储能业务的拓展+代工模式在需求高增时弹性更大。德业股份：22Q1公司营收8.4亿元，同比微降，主要系家电业务收入大幅降低，看好公司储能业务随行业高增（系统带来增量）+欧洲市场的开拓+一拖四微逆产品的放量。风险提示风险提示：下游需求不及预期、海外贸易政策变动；测算具有一定主观性，仅供参考。下游需求不及预期、海外贸易政策变动；测算具有一定主观性，仅供参考。vYcZsUcV