回天新材-胶粘剂龙头企业持续加码光伏、新能源车高价值赛道-220627（21页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 06 月 27 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次） 胶粘剂龙头企业，持续加码胶粘剂龙头企业，持续加码光伏、新能源车高价值赛道光伏、新能源车高价值赛道 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：16.23 元 公司是国公司是国内胶粘剂龙头企业， 将充分受益于行业集中度提升进口替代进程加速内胶粘剂龙头企业， 将充分受益于行业集中度提升进口替代进程加速；新能源车用胶市场需求持续增长，公司持续突破重要客户新能源车用胶市场需求持续增长，公司持续突破重要客户；政策驱动光伏硅胶政策驱动光伏硅胶迎发展机遇，电子胶粘剂进口替代空间广阔。迎发展

2、机遇，电子胶粘剂进口替代空间广阔。 国内胶粘剂龙头企业，将充分受益于行业集中度提升进口替代进程加速国内胶粘剂龙头企业，将充分受益于行业集中度提升进口替代进程加速。公司专注于高性能工程胶粘剂的生产和销售，产品主要应用于光伏新能源、新能源汽车、通信电子、智能家电、LED 等重要工业领域。随着我国工业产值和工业产品需求的快速增长，以及全球胶粘剂企业的生产与消费中心逐渐向我国转移，我国胶粘剂行业生产规模快速扩大，但仍然面临中小企业数量众多、分散广，高端产能不足、低端产能过剩的局面。公司凭借多年技术积累，产品质量比肩国际品牌，在多个领域逐步替代进口产品，随着行业内落后产能的逐渐出清和公司产能规模的持续增

3、长，公司将充分受益于行业集中度提升和进口替代进程加速。 新能源车用胶市场需求新能源车用胶市场需求持续增长，公司持续突破重要客户持续增长，公司持续突破重要客户。胶粘剂是锂电池的必备材料之一，随着新能源汽车渗透率的不断提高和电池 CTP 技术的快速发展，相关胶粘剂的市场需求将高速增长。公司与宁德时代在 Pack 用胶、负极胶、三防漆等多种产品上均实现合作，导热结构胶等产品成功中标比亚迪电池项目，与亿纬锂能保持结构胶、导热胶产品供货，并专注蔚来、小鹏、理想等标杆客户突破，均实现项目中标或立项。 政策驱动光伏硅胶迎发展机遇，电子胶粘剂进口替代空间广阔。政策驱动光伏硅胶迎发展机遇，电子胶粘剂进口替代空间

4、广阔。在双碳政策影响下，我国光伏产业高速发展，胶粘剂作为光伏行业重要辅助材料之一，市场需求将持续增长。公司硅胶+背板组合拳出击，光伏硅胶市占率达 45%，稳居行业第一，背板已处于国内背板供应商第一梯队。5G、工业互联网、智能化升级和数字新型基础设施的快速推进对电子信息制造业带来重要发展机遇，全球几乎 60%以上的电子产品在国内封装、组装，电子胶粘剂市场空间广阔。公司高端电子胶粘剂产品质量比肩国外品牌，已成功切入华为产业链并持续加深合作；三防漆产品稳步上量，向中兴正式供货。 给予给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。 我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 3.0亿、4.1 亿

5、和 5.3 亿元，EPS 分别为 0.70、0.94 和 1.22 元，当前股价对应PE 分别为 23.2 倍、17.3 倍和 13.3 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：风险提示：国内外宏观经济波动和下游行业周期变化风险国内外宏观经济波动和下游行业周期变化风险、原材料价格波动原材料价格波动风险风险、市场竞争风险市场竞争风险。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2164 2954 3746 4776 6185 同比增长 15% 37% 27% 27% 30% 营业利润(百万元) 249

6、 241 321 432 560 同比增长 37% -3% 33% 35% 30% 归母净利润(百万元) 218 227 302 405 525 同比增长 38% 4% 33% 34% 29% 每股收益(元) 0.51 0.53 0.70 0.94 1.22 PE 32.0 30.8 23.2 17.3 13.3 PB 3.6 3.2 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 43089 已上市流通股（万股） 34264 总市值（亿元） 70 流通市值（亿元） 56 每股净资产（MRQ） 5.3 ROE（TTM） 10.5 资产负债率 49.4%