【研报】兼论与SARS疫情的异同：新冠肺炎疫情对中国经济与市场的影响-20200203[21页].pdf

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1、 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要报告摘要： 新冠新冠肺炎肺炎疫情与疫情与SARSSARS疫情的异同疫情的异同 从传染病本身来看，与 2003 年 SARS 疫情相比，新冠肺炎的传染性更强，传播范围更广，但死亡率相对较低。从疫情防控来看，有了 2003 年 SARA 疫情防控的经验，本轮疫情采取防控措施更早、更加严格。 传染病将如何影响经济增长传染病将如何影响经济增长 传染病会从供给和需求两方面对经济增长产生不利影响。从供给层面来看，劳动力是重要的生产要素，传染病致死将导致劳动力数量减少。为了防控传染病，导致劳动时间缩小，也将导致生产量下降。从需求层面来看，疫情防控等公共

2、卫生和医疗支出有望增大；而需要见面甚至聚集的餐饮、旅游、航空、交通等服务业消费将受到不利影响；投资也将由于调研、谈判等无法展开而受到影响。 2003 年 SARS 疫情对中国经济增长产生了较为明显的一次性冲击。当年二季度不变价 GDP 增速由一季度的 11.1%降至 9.1%，之后小幅反弹，三季度和四季度均增长 10%。但是，冲击明显小于香港、台湾、新加坡等经济体。2003 年二季度香港、台湾、新加坡实际 GDP 均呈负增长，较当年其他三个季度低 4.5 个百分点以上。 SARS 冲击使得中国固定资产投资增速下降。SARS 使得 2003 年二季度固定资产投资当季实际增速下降了大约 2.9 个

3、百分点，使得房地产投资当季实际增速下降了大约 5.4 个百分点。但是，2003 年固定资产投资价格指数呈上升趋势，受价格因素影响，当年度固定资产投资完成额累计同比增速仅在 4 月份下降了 1.1 个百分点，即开始反弹。 新冠肺炎疫情对中国经济的影响新冠肺炎疫情对中国经济的影响 当前， 中国经济已经进入工业化后期， 由 2003 年非典时期的投资和出口拉动转向消费和创新驱动，第三产业成为了拉动经济增长的第一动力。基建和地产投资增速提升空间有限。2003 年基建与地产是拉动经济增长的重要动力。但是，囿于财政收入增速下降和地方政府债务压力、居民杠杆率较高和房地产对经济增长的挤出效应，无法通过基建和地

4、产投资有效对冲新冠肺炎疫情对经济的冲击。 尽管短期内疫情对经济冲击较大，但不应忽略的是，一方面，很多生产消费可在季度间腾挪，经济通常会出现报复性反弹，另一方面，本次疫情引致的财政增支和社会捐款，如果执行到位，会转化为相关行业收入，在乘数效应作用下，有助于经济完成修复，疫情对中长期经济影响有限。 资本市场可能呈现分化局面，受疫情影响大的消费、周期板块深度调整，受影响小的科技板块表现明显胜出。10 年期国债收益率有望维持小幅下行至 2.8%附近，并在 3 月下旬小幅反弹。 风险提示风险提示 疫情防控不及预期，逆周期政策不及预期，中美经贸关系不及预期。 民生证券研究院民生证券研究院 Table_In

5、vest 分析师：解运亮分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： 研究助理：毛健研究助理：毛健 执业证号： S0100119010023 电话： 021-60876720 邮箱： 530709Table_Title 宏观宏观专题研究专题研究 新冠新冠肺炎肺炎疫情疫情对中国经济对中国经济与市场与市场的影响的影响 兼论与兼论与 S SARSARS 疫情的异同疫情的异同 宏观专题研究 2020 年 02 月 03 日 宏观专题研究 证券研究报告 2 目录目录 一、新冠肺炎疫情与一、新冠肺炎疫情与 SARSSARS 疫情的异同疫情的异同 .

6、 3 （一）新冠肺炎的特征 . 3 （二）新冠肺炎疫情防控更早、更严格 . 6 （三）新冠肺炎疫情防控结果仍存不确定性 . 7 二、二、传染病将如何影响经济增长传染病将如何影响经济增长 . 8 （一）传染病影响经济增长的机制 . 8 （二）2003 年 SARS 疫情对中国经济的影响 . 8 （三）2003 年 SARS 疫情对通货膨胀的影响 . 14 （四）2003 年 SARS 疫情对资本市场的影响 . 15 三、三、新冠肺炎疫情对中国经济的影响新冠肺炎疫情对中国经济的影响. 15 （一）当前经济环境与 2003 年有巨大差异 . 15 （二）新冠肺炎疫情对中国经济的影响 . 17 四、四