台华新材-深度报告：五年规划重磅落地锦纶龙头再度出发-220626（29页）.pdf

1、 http:/ 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 深度报告 台华新材台华新材(603055) 报告日期：2022 年 6 月 26 日 五年规划五年规划重磅重磅落地落地，锦纶龙头再锦纶龙头再度度出发出发 台华新材深度报告 table_zw 公司研究类模板 公司研究纺织服装 ：分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 ：联系人：林骥川、詹陆雨、邹国强 ： 报告导读报告导读 公司发布五年扩产规划，大力布局 PA66、再生锦纶等差异化锦纶产品，带动全产业链实现量价齐升，根据测算，达产后收入规模达到 130-160 亿元，毛利率提升至 3

2、0%左右。 投资要点投资要点 锦纶产业链一体化龙头锦纶产业链一体化龙头，再度出发再度出发 公司深耕锦纶产业公司深耕锦纶产业 20 年，目前已形成纺丝、年，目前已形成纺丝、织造织造、染整染整的一体化产业链的一体化产业链。公司凭借长期的产业积累，在产业链一体化、差别化高端产品、领先的良品率等维度构筑自身的护城河，已逐渐培育包括迪卡侬、Lululemon、安踏、H&M、优衣库在内的稳定客户群。 21 年产品升级年产品升级成效初显，成效初显，锦纶长丝为核心锦纶长丝为核心增长来源增长来源。在市场环境变化、油价波动、产能磨合等综合影响下，公司业绩经历了 12-15 年的平淡、16-18 年的快速拉升和 1

3、9-20 年的大幅下滑。21 年以来，公司差别化锦纶产品开始放量，全年收入/利润同比增长 70%/287%，其中锦纶长丝收入增长 114%，占比达到 42%（+8pct） ，是增长的核心来源。 锦纶高端化进行时，公司稀缺性显著锦纶高端化进行时，公司稀缺性显著 锦纶长期对涤纶等具有替代趋势锦纶长期对涤纶等具有替代趋势，渗透率提升空间巨大，渗透率提升空间巨大。锦纶因具有高强度、耐磨耐寒、吸湿好、单重轻等优势而被广泛用于功能性服饰，其中锦纶 66 性能更优，但我国锦纶产量占化纤仅 6%（全球为 9%） 、锦纶 66 产量占锦纶仅 9%，增长空间巨大。 己二腈步入国产化时代，己二腈步入国产化时代，大陆

4、大陆唯一民用锦纶唯一民用锦纶 66 制造商最先受益。制造商最先受益。锦纶 66 上游关键原材料己二腈的核心技术被海外企业垄断，我国过去 100%依赖进口，19年以来国内企业纷纷规划己二腈产能， 22 年为第一批集中投产时点， 锦纶 66 切片成本有望大幅下降。 台华为大陆少数具备量产民用锦纶 66 能力的生产商， 将最先受益于下游需求的快速增长。 再生锦纶为蓝海市场，公司再生锦纶为蓝海市场，公司进军化学法填补国内技术空白进军化学法填补国内技术空白。优衣库、Adidas、ZARA 等一线品牌纷纷宣布可再生材料发展计划，公司率先与三联虹普签订化学法再生锦纶研发建设项目，有望填补该领域技术空白，想象

5、空间巨大。 量价拆分：产能驱动型，原料价格影响较大量价拆分：产能驱动型，原料价格影响较大 上市以来，公司各道生产环节均已完成一轮大规模扩产。上市以来，公司各道生产环节均已完成一轮大规模扩产。截至 2021 年末，公司锦纶长丝产能为 18.5 万吨，坯布、染色、后整理产能分别为 5.6/1.6/0.6 亿米。中美贸易摩擦及疫情导致 19-20 年织染整产能利用率下滑较大，21 年已明显回暖；而锦纶长丝需求强劲，产能始终满负荷运转。垂直一体化模式下，前道产品除对外销售外，还供应内部后道环节生产使用。 锦纶长丝锦纶长丝均价与石油价格高度相关，均价与石油价格高度相关，毛利率持续上行。毛利率持续上行。锦

6、纶长丝均价与原材料己内酰胺价格同步波动， 后道产品则通过高附加值大大减弱该相关性。 从 21H1来看，锦纶长丝/锦纶坯布/锦纶面料平均单价为 2.4 万元/吨、4.4/11.1 元/米。随着客户订单优化及差异化产品占比提高，锦纶长丝毛利率持续上行至 24%，后道产品虽然继承了前道工序的毛利，但近年来受产能利用率下滑影响，毛利率table_inves 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前价格 ￥13.05 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2022 0.13 4Q/2021 0.10 3Q/2021 0.13 2Q/2021 0.20 公司简介公司简介 公司拥有完整的研发、纺丝、织