三角防务-布局军机、航空发动机等高景气赛道的锻件平台厂商-220621（19页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 06 月 21 日 三角防务三角防务（300775.SZ） 布局军机、航空发动机等高景气赛道的锻件平台厂商布局军机、航空发动机等高景气赛道的锻件平台厂商 国内特种合金大型整体模锻件主供应国内特种合金大型整体模锻件主供应商， 产品批量供货新一代战斗机、 运输商， 产品批量供货新一代战斗机、 运输机、直升机、航发等先进武器装备。机、直升机、航发等先进武器装备。三角防务拥有全球最大的 400MN 单缸精密模锻液压机和一套模锻件生产线，并建成航空发动机盘环件生产线、理化检测中心、机械加工中心。主要产品包括大型

2、飞机、战斗机机身结构件，起落架系统结构件，直升机结构件，发动机和燃气轮机盘类件等。2021 年公司实现营收 11.72 亿元，同比+90.67%，归母净利润 4.12 亿元，同比+101.7%，2022Q1 延续高增长态势，预计“十四五”期间公司有望获得超过行业的增长速度，源自于： 1、自身基础：自身基础：行业层面看公司立足航空锻造，规模效应下盈利弹性突出。公司层面看三角防务主设备 400MN 模锻液压机 2013 年投产以来持续参与新型军机、航发研制工作，大型模锻件产品在四代机、大型运输机中获得较高市占率，产品高端高附加值特征显著，毛利率与净利率远超同行。 2、治理结构、治理结构：公司作为典

3、型的民参军平台型企业，可以使用市场化的经营机制全方位发展各项业务，期间费用率远低于同行。2022 年 2 月 23 日公司发布股权激励方案将管理层与股东利益充分绑定， 考核目标要求 2022-2024年净利润同比增速分别不低于 45.39%、30%、30%。 3、成长路径：成长路径：平台化发展平台化发展航空模锻产业航空模锻产业，持续持续聚焦聚焦航空航空高景气赛道。高景气赛道。 1）军机军机：以四代机、大型运输机大型模锻件为核心，并秉承军工产品“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的格局，领先于同行业率先介入舰载机、歼击机、高教机、重型直升机、远程轰炸机等新型军机的研制， 众多在研技术与储备

4、型号产品将有望持续应用于下一代航空装备。 2）军用军用航发：航发：紧抓航发市场需求爆发式增长，充分受益于主机厂“小核心、大协作”体系下外协比例加大。此外，公司深度布局下一代大推重比、中推航发盘锻件，在研型号转批产后将有力拉动公司航发锻造业务规模。 3）飞机蒙皮：飞机蒙皮：蒙皮是覆盖在飞机骨架结构外的重要受力构件，需求角度看“十四五”期间军民机加速放量，蒙皮市场空间巨大。供给角度看国内仅洪都航空引进一台进口镜像铣设备用于 C919 蒙皮加工，无法满足 C919 大批产需求。2021 年公司发行可转债募资 4.05 亿元建设飞机蒙皮产线，全面达产后将成为国内最具规模化蒙皮加工龙头企业。 4）商用航

5、发：商用航发：不至于军用航发，公司已然深度参与 CJ1000/2000 发动机型号研制工作，未来商用航发批产后将带来巨大成长空间。 5）储备项目储备项目：公司凭借民企业灵活的机制以及快速响应能力，正在横向纵向拓展产品线。具体布局方向包括：机加工件、航空中小型模锻件、航空发动机精锻叶片等。 投资建议：投资建议：公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件，并借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线，未来成长路径清晰，“十四五”期间将获得快速发展。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.51、9.02、12.01 亿元，对应 PE 分别为 32X、23X、1

6、7X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；储备项目等进展不及预期。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 615 1,172 1,735 2,327 3,011 增长率 yoy（%） 0.2 90.7 48.0 34.1 29.4 归母净利润（百万元） 204 412 651 902 1,201 增长率 yoy（%） 6.4 101.7 57.9 38.6 33.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.41 0.83 1.31 1.82 2.42 净资产收益率（%） 10.6 16.8 21.2