动力电池与电池系统报告：电芯结构件盈利有望修复电池结构变化可能带来增量-220621（19页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 06 月 21 日 推荐推荐（维持）（维持） 电芯结构件盈利电芯结构件盈利有望有望修复修复，电池电池结构结构变化可能变化可能带来增量带来增量 中游制造/电力设备及新能源 电动车电池结构件主要分为电芯结构件与电池包结构件两部分。其中电芯结构电动车电池结构件主要分为电芯结构件与电池包结构件两部分。其中电芯结构件件的隐形的隐形壁垒较高，壁垒较高，目前目前格局格局比较比较稳定，头部玩家在稳定，头部玩家在制造能力与综合成本、市制造能力与综合成本、市场场份额份额与产能利用率与产能利用率等等方面方面占据优势占据优势；主流企业；主流企业随

2、着规模效应随着规模效应体现体现、生产效率、生产效率继续继续提升，提升，加上加上铝铝等材料价格等材料价格下行，盈利能力将迎来修复。下行，盈利能力将迎来修复。近几年，电池等环近几年，电池等环节的工艺变化与迭代加快，但节的工艺变化与迭代加快，但大圆柱、大圆柱、CTP/CTC 等等新结新结与与工艺工艺的的应用，应用，对对电芯电芯结构件结构件环节影响较环节影响较小小；而；而在此过程中，电池包的在此过程中，电池包的托盘托盘等环节可能会等环节可能会承载更多电承载更多电池系统部件的集成，价值量池系统部件的集成，价值量有望有望迎来迎来显著显著增长。增长。 电芯结构件行业格局稳定电芯结构件行业格局稳定。电芯结构件

3、行业的入门要素在于企业对模具生产的理解，大部份头部结构件厂商基本都有长期的模具开发积累。同时，结构件行业固定资产周转率偏低，成本中制造费用占比较高，约 20-30%，因此企业生产工艺、制造管理、自动化等领域的 know-how 差异，对综合成本的影响相对较大一些，目前头部企业如科达利、震裕科技的制造成本优势相对明显，因此也占据着主要份额。 结构件结构件盈利能力正在修复盈利能力正在修复。行业头部厂商均处于产能快速扩张期，随着跟下游大客户的深入绑定，结构件产品也在更标准化，叠加自动化产线的应用，结构件产商的生产效率、良率、原料利用率等都在逐步提升，报表层面先体现为人均产值上的提升，然后是影响利润率

4、水平。结构件环节受铝材等价格影响较大，定价模式近几年从年度定价转变为季度定价，近几个月铝价持续下行，预计结构件行业的盈利水平会开始有相应的修复。 工艺演变工艺演变对电芯结构件影响对电芯结构件影响小小，对成组环节的结构件影响较大，对成组环节的结构件影响较大。大圆柱电池产业化在加快，大圆柱对结构件市场规模直接影响有限，但要求更高，可能进一步拉开头部企业与其他企业的差距。传统电池系统演进到 CTP/CTC，核心在于电芯、模组、pack、车身之间集成化程度的演变。在这一过程中，电芯结构件受到的直接影响也相对有限，不过模组/pack 环节变化比较大，该环节更加简约高效。目前大部份整车厂、电池厂已经展开相

5、应布局，除特斯拉希望一步完成 CTC 之外，其他大部份厂商选择了 CTP/CTB 的过渡路线。 CTP 电池托盘结构件价值量提升明显。电池托盘结构件价值量提升明显。在 CTP 方案下，由于集成度的提高，CTP 电池托盘制造需要同时使用焊接和铆接工艺，工艺难度和工序也随之增加。此外由于原本由 pack 承担的功能与电池包集成，如冷却系统、防护钢板等，使得 CTP 电池托盘单位价值量从 1800 元/套提升至 3000-4000 元/套，考虑到 CTP 方案的再进步，和在高端车型中的应用，单车价值量可能更高。预计 2025 年 CTP 电池托盘市场空间将超过 250 亿元。 投资建议。投资建议。推

6、荐或关注震裕科技（机械联合）、科达利（汽车）、和胜股份（有色）、先惠技术（机械）、斯莱克（机械）。 风险提示：风险提示：下游需求不及预期、产品价格持续下降 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 震裕科技 152.0 1.95 4.20 7.74 36 20 6 强烈推荐 科达利 173.3 2.33 4.82 7.44 36 23 6 未有评级 和胜股份 58.7 1.12 1.74 2.75 34 21 4 未有评级 先惠技术 111.4 0.92 3.27 5.36 34 21 5 未有评级 斯莱克 16