康泰生物-深度报告：品种迭代平台占优-220619（19页）.pdf

1、 http:/ 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 康泰生物康泰生物(300601) 报告日期：2022 年 6 月 19 日 品种迭代，平台占优品种迭代，平台占优 康泰生物深度报告 table_zw 公司研究生物制品行业 ：孙建 执业证书编号：S1230520080006 ：联系人：毛雅婷 ： 报告导读报告导读 我们认为，公司是国内疫苗品种梯队最完善的民营疫苗公司之一、多联多价技术平台储备独具特色，2022-2024 年随着已上市销售的重磅品种（如 13 价肺炎结合疫苗、四联苗等）放量及在研大品种（如人二倍体狂犬病疫苗等）陆续上市销售、多联多价疫苗管线

2、持续推进，中期维度下公司利润增长的持续性有望超预期。 投资要点投资要点 康泰生物：品种迭代，平台占优康泰生物：品种迭代，平台占优 我们认为，康泰生物是国内疫苗上市公司中已上市和在研管线梯队最完善的公司之一，与国内外龙头公司、科研院校、知名 Biotech 公司合作网络分布广，多联多价技术平台储备独具特色。复盘公司的历史收入&利润表现，我们认为，2022-2024 年随着已上市销售的重磅品种放量和在研大品种陆续上市，公司利润增长持续性有望超预期 管线：在研管线：在研品种陆续上市，驱动持续增长品种陆续上市，驱动持续增长 优势品种：联合疫苗领域储备丰富、独具特色优势品种：联合疫苗领域储备丰富、独具特

3、色。我们认为，康泰生物是国内民营疫苗公司中单苗储备最丰富的公司之一，具备多联多价疫苗研发的领先优势。目前主要上市销售的产品有 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗、无细胞百白破b 型流感嗜血杆菌联合疫苗(四联苗）、23 价肺炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母)、b 型流感嗜血杆菌结合疫苗、冻干 b 型流感嗜血杆菌结合疫苗（Hib）等，另有新冠灭活疫苗于 2021 年 5 月在国内获批紧急使用，重组新型冠状病毒疫苗（Y25 腺病毒载体）于 2021 年 10 月获得印度尼西亚国家药品和食品监管局紧急使用授权。从技术壁垒看，我们认为，联合疫苗研发和生产的壁垒体现在抗原相容性及配比（降低各组分或病毒

4、间的相互干扰）、防腐剂/稳定剂/佐剂研究（配伍变化对免疫原性和安全性的影响）等，临床设计中还需考虑接种程序、与单苗的对比等因素，我们认为公司在四联疫苗研发、生产所积累的 Know-how 有助于公司在新型多联多价疫苗领域的拓展。从产品特点和竞争格局看，除康泰生物四联苗和赛诺菲五联苗已上市外，仅成都所的四联苗处于临床 1 期阶段，目前康泰的五联苗已经获得临床批件，是目前国内唯一获得临床批件的五联苗。我们预计公司在四联疫苗领域较好的竞争格局有望维持；接种率提升驱动下（我们估计 2021 年四联疫苗接种率在 8-12%），2022-2024 年公司四联苗收入CAGR有望达到 20.2%。 肺炎疫苗管

5、线肺炎疫苗管线：展望 2022-2024 年，我们预计公司肺炎品种增长驱动来自于：(1)销售渠道整合下 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗市占率提升：估计 2021 年中国13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售额在 50-55 亿元、 接种率在 18-22%， 我们认为考虑到 13 价肺炎结合疫苗的推广渠道与公司四联疫苗的推广渠道具有一定的重合度，及 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗接种率提升潜力，我们预计 2022-2024年公司 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗有望贡献明显业绩增量；(2) 23 价肺炎球菌table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥41.95 单季度业绩单季

6、度业绩 元元/ /股股 1Q/2022 0.39 4Q/2021 0.33 3Q/2021 1.02 2Q/2021 0.45 table_stktrend 公司简介公司简介 公司主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售，在北京、深圳两地设有 5 大研发产业基地，成立 30 年来，康泰生物已经发展成为研发品种齐全、产品线丰富、技术优势明显的高新技术企业，具备病毒疫苗、 细菌疫苗、 基因工程疫苗、结合疫苗、多联多价疫苗等研发和生产能力，已上市及获得药品注册批件的产品 8 种，另有 2 种新冠疫苗获批紧急使用。在研品种 30 余项，基本涵盖全球重点疫苗品种。 相关报告相关报告 table_resear