【中航期货】原油半年报：影响因素交织 油价先扬后抑-250704（20页）.pdf

1、原油半年报原油半年报影响因素交织影响因素交织 油价先扬后抑油价先扬后抑2025-072025-07中航期货中航期货阳光光阳光光 从业资格号：从业资格号：F03142459 F03142459 投资咨询号：投资咨询号：Z0021764Z0021764目录目录01 01 行情回顾行情回顾03 03 供需分析供需分析02 02 宏观分析宏观分析04 04 后市研判后市研判供应过剩压制中枢供应过剩压制中枢 地缘和政策放大波动地缘和政策放大波动PART 01行情回顾2025年上半年原油的多空影响因素相互交织，走势基本呈现先抑后扬的特征，一方面OPEC+转变产量政策方向，特朗普政策的关税政策引发市场对全球

2、经济下滑的担忧，供应过剩的格局叠加宏观利空的影响压制油价中枢，另外一方面地缘政治引发市场对供应端的担忧，直接推升原油的风险溢价。具体来看，1月份拜登政府制裁俄罗斯能源出口，原油供应端收紧的预期推动油价上涨，2月份受特朗普政府上台推动俄乌停火及放宽美国能源政策的影响，地缘政治缓和叠加原油供应端偏宽松的预期压制油价，3月份OPEC+开启增产的进程，供应端的压力压制油价表现，4月份OPEC+意外扩大增产规模叠加特朗普政府的对等关税政策加剧了市场供应过剩的担忧，油价出现暴跌创2021年4月份以来的新低，5月份受OPEC连续扩大增产的影响，油价仍有承压的表现，但是页岩油的成本对油价形成支撑，整体呈现宽幅

3、震荡的走势，6月份受以伊冲突的影响，市场对原油供应中断的担忧推升油价，中下旬在原油供应没有实质性损失的背景下，以伊达成停火协议后，风险溢价快速回落，油价回到冲突前的位置。关税政策的不确定性抑制原油消费增长关税政策的不确定性抑制原油消费增长PART 02宏观分析美国发布美国发布“对等关税政策对等关税政策”：特朗普政府于4月2日宣布正式执行全球性关税政策，美国对所有的国家统一征收10%的“基准关税”，对贸易逆差较大的国家实施更高的“对等关税”政策。中国发起反制措施：中国发起反制措施：中国国务院关税税则委员会、商务部、海关总署于4月4日发布多项对美反制措施，包括对原产于美国的进口商品在现行适用关税税

4、率基础上加征34%关税等。9日美国对华累计关税至104%，中国对美累计关税至84%:10日美国对华累计关税至145%，次日中国对美加征关税税率提高至125%，并表示鉴于在当前关税水平下美国输华商品已无市场接受可能性，若美方继续对中国输美商品继续加征关税，中方不予理会。中美发布联合声明：中美发布联合声明：5月12日，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，声明指出双方本着相互开放、持续沟通、合作和相互尊重的精神，继续推进相关工作，双方均在初始90天内暂停24%关税的实施，保留加征剩余的10%关税，美国取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关

5、税，中国采取必要措施，暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。欧盟下调经济增速欧盟下调经济增速：欧盟委员会5月19日发布2025年春季经济展望报告预测，受全球贸易前景疲软及美国贸易政策不确定性上升影响，欧元区经济今年和明年的增长速度将更加缓慢。在针对欧盟27国及使用欧元的20国的预测中，欧盟委员会表示，欧元区国内生产总值（GDP）今年将仅增长0.9%，低于去年11月预期的1.3%。2026年，欧元区经济增速有望加快至1.4%，但仍低于六个月前预测的1.6%。整体来看，随着中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，全球贸易紧张局面较前期有所缓解，提振了市场的风险偏好，但同时也看到，宏观层

6、面的整体来看，随着中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，全球贸易紧张局面较前期有所缓解，提振了市场的风险偏好，但同时也看到，宏观层面的利空影响并未完全消退，美国和其主要贸易国及地区在关键贸易领域存在较大分歧，关税政策的不确定性将抑制全球经济活动扩张，影响原油利空影响并未完全消退，美国和其主要贸易国及地区在关键贸易领域存在较大分歧，关税政策的不确定性将抑制全球经济活动扩张，影响原油消费增长。消费增长。美联储进入降息周期美联储进入降息周期 但节奏存在不确定性但节奏存在不确定性美联储连续四次议息会议按兵不动：美联储连续四次议息会议按兵不动：北京时间6月19日凌晨，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间维持在4