【国信期货】有色2025年半年报：铜：聚焦战略资源品博弈与定价-250629（14页）.pdf

1、国信期货研究国信期货研究/PagePage1 1请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本以信为本 点石成金点石成金国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116 号分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:主要结论主要结论战略金属资源成为大国博弈核心战场，2025 年铜作为工业金属的核心战略品种，持续处于全球资源博弈的风暴眼。上半年价格震荡偏强，不仅源于供需结构性矛盾，更深层次受地缘政治扰动、资本流动与市场情绪共振驱动，形成典型的“周期表行情”。供应链韧性承压、资本集中流入、风险溢价

2、显著抬升及大国政策博弈，共同构成了铜市剧烈震荡的底层逻辑，深刻映射全球战略资源的博弈与定价重估。在 2025 年全球宏观秩序重构与风险叠加之下，特朗普政策大转向引发全球市场连锁反应。全球宏观秩序加速裂变，大国地缘竞争激化严重冲击国际经贸体系，东西方在产业链、价值链与供应链层面的分歧持续深化。冲突风险、局部战势升级等“灰犀牛”威胁叠加频发的“黑天鹅”事件，对各国产业链安全构成严峻挑战，大宗商品聚焦地缘博弈与贸易关税。随着大国间关键科技领域竞争从合作转向对抗，资源品成为大国供应链战略争夺焦点，突发地缘事件不断重塑大宗商品贸易流并加剧供需错配。特朗普推动的全球性贸易关税冲突，对铜等国际定价战略资源品

3、风险溢价整体抬升！价格驱动的额外推手是风险溢价与流动性！当前铜价的强势动能主要来自地缘风险溢价与资本流动的双重驱动。从非洲（刚果金、几内亚）、东南亚（印尼、菲律宾）到核心产区南美（智利、秘鲁），资源民族主义政策倾向显著增强。此趋势与美国对华“脱钩断链”策略相交织，导致资源供应的政治化与安全成本大幅提升，系统性推高铜的长期定价中枢。同时，市场对供应中断的忧虑催生投机需求，资本集中涌入显著放大价格波动弹性。国内外铜价巨震背后是风险溢价背景下资本流动加剧铜价弹性。因此，近年来我国铜冶炼企业组织多场专题会议讨论应对铜资源供应严重不足困局，但无助于解决全球铜精矿供应端带来的干扰叠加新建铜冶炼产能的扩张使

4、供应紧张，而国内铜精矿供应总量不足、品味下降、成本高企等因素也限制我国铜精矿产能及产能，这也引发海外矿商推波助澜导致我国铜精矿现货加工费前所未见跌势，中国冶炼厂的铜精矿加工费联合谈判机制及我国资源保障面临严峻挑战。展望 2025 年下半年，预计沪铜价格核心运行区间为 75000-88000 元/吨，整体维持高位偏强震荡格局，价格韧性凸显。核心支撑在于两点：其一，供需紧平衡，铜矿供应瓶颈未解叠加冶炼端扰动（减产检修）与刚性需求形成支撑；其二，地缘风险溢价难消，全球局势动荡及大国贸易摩擦将持续抬升资源定价中的政治风险成本。短期须高度警惕国内外铜期货市场在突发宏观贸易政策冲击下（如海外铜期货逼仓风险

5、）可能引发的双向巨幅波动，市场投机情绪易加剧震荡幅度。中长期看，尽管成本支撑与结构性需求赋予铜价强劲韧性，但需警惕三大潜在风险：全球经济增长动能放缓抑制需求、技术替代加速（如铝代铜）以及供应链重构带来的长周期调整影响。下半年铜价将呈现多轮宽幅震荡行情，对过山车行情剧烈波动市场应保持高度警惕。黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口20202 21 1 年年 4 4 月月 2525 日日国信期货国信期货有色有色 20252025 年半年报年半年报铜铜作者保证报告所采用的数据均来自合作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理规渠道，分析逻辑基于本人的职

6、业理解，通过合理判断并得出结论，力求解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。授意、影响，特此声明。独立性申明：独立性申明：铜：聚焦战略资源品博弈与定价铜：聚焦战略资源品博弈与定价20202 25 5 年年 6 6 月月 2929 日日国信期货研究国信期货研究/PagePage2 2请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本以信为本 点石成金点石成金一、一、全球宏观主线趋势跟踪全球宏观主线趋势跟踪2025 年是全球政治格局深刻重组、政策急剧转向的关键年份。继 2024 年“超级选举年”逾