同和药业-高成长、小而美的特色API企业“抢仿”放量拐点已现-220616（27页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：2 25.145.14 分析师：分析师：祝嘉琦祝嘉琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email： 联系人：李建联系人：李建 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 210.93 流通股本(百万股) 174.05 市价(元) 25.14 市值(百万元) 5,302.77 流通市值(百万元) 4,375.64 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利

2、预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 435.42 592.13 849.61 1184.08 1509.97 增长率 yoy% 5.41% 35.99% 43.48% 39.37% 27.52% 净利润（百万元） 70.05 81.12 136.07 211.03 297.08 增长率 yoy% 45.01% 15.80% 67.74% 55.09% 40.78% 每股收益（元） 0.34 0.39 0.66 1.02 1.44 每股现金流量 0.39 0.64 0.15 0.68 1.38 净资产收益率 8.58% 9.13% 1

3、3.51% 17.85% 21.17% P/E 73.90 63.81 38.04 24.53 17.42 PEG 1.64 4.04 0.56 0.45 0.43 P/B 6.34 5.83 5.14 4.38 3.69 备注：数据截至 2022.06.16 报告摘要报告摘要 三大看点构筑高成长、小而美的特色三大看点构筑高成长、小而美的特色 API 企业企业。同和药业成立于 2004 年，主要从事特色原料药、中间体的研发、生产和销售，产品涵盖抗凝血（达比加群酯、替格瑞洛、沙班类等） 、抗高血糖（维格列汀） 、抗高血压（坎地沙坦酯、阿齐沙坦等） 、抗痛风，以及镇痛类（醋氯芬酸、塞来昔布等） 、

4、抗癫痫（加巴喷丁） 、抗抑郁（盐酸文拉法辛） 、消化系统类（瑞巴派特）用药等多个领域。公司起家于日本市场，并长期重点推动欧美日韩等国外规范市场的拓展，彰显高标准体系能力；管线梯队清晰，多个新品种迎来抢仿放量窗口。随品种、产能的双发力，业绩拐点在即。 API： “抢仿”逻辑的核心标的，窗口期已经到来： “抢仿”逻辑的核心标的，窗口期已经到来。 1）6 大大新新品种进入品种进入 5 年期“抢仿”放量关键阶段年期“抢仿”放量关键阶段。公司创立之初直接切入门槛更高的原料药研发生产，以扎实的基本功建立起优秀的抢仿能力，新一批专利悬崖之下后发优势渐显。17 个新产品中不乏预计过亿的品种，替格瑞洛、维格列汀

5、、利伐沙班、阿哌沙班、甲苯磺酸艾多沙班、米拉贝隆等 6 大品种进入抢仿放量窗口。 2）成熟品种成熟品种具备结构性增长机会。具备结构性增长机会。加巴喷丁是公司传统优势品种，目前收入占比约 20%，公司通过技改降低了成本，产能提升 80%，目前产能利用率仅 30%左右，未来随着产能利用率提高，毛利率及收入、利润规模具有较大提升空间；塞来昔布 2020 年7 月获批开始国内销售，已成为下游制剂集采中标大部分厂家的 API 供应商，产能利用率仍有一定提升空间。 CDMO：战略地位提升，坚实基础构筑第二增长曲线战略地位提升，坚实基础构筑第二增长曲线。公司在 CMO/CDMO 领域积累多年，在微通道反应技

6、术、光照反应、酶催化等技术上有专门研究团队。此前受限于产能，严格控制合作伙伴与合作品种，主要追求成功率，2019 年开始对 CMO/CDMO项目进行战略性资源倾斜，利用高纯度产品开发能力，不断拓展客户和项目，逐步提升业务占比。2021 年 CMO/CDMO 收入 9043.72 万元，同比增长 59.67%，收入占比从 2020 年的 13.01%提升到 15.27%；2020、2021 年新增合作 10 多个品种，预计 2022 年新增项目继续增加。 在手订单方面公司 2022 年已签订的 CMO/CDMO 合同金额（含一季度已执行部分）1.12 亿元，随项目逐年增多、产能逐步释放，CMO/