【国信期货】沥青半年报：地缘政策扰波动 裂解价差显韧性-250629（15页）.pdf

1、国国信信期期货货研研究究P Pa ag ge e1 1请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金国国信信期期货货沥沥青青半半年年报报地地缘缘政政策策扰扰波波动动 裂裂解解价价差差显显韧韧性性2 20 02 25 5 年年 6 6 月月 2 29 9 日日主主要要结结论论核心观点：下半年沥青走势仍将受原油主导，当前原油下方支撑韧性较强。在国内宏观政策托底、季节性旺季及年末冬储需求叠加影响下，若去库顺畅（预计持续至 10 月），叠加成本支撑稳固，沥青价格或延续震荡偏强运行，向上弹性预计强于原油，但需警惕原油超预期下行及资金到位不及预期的压力。供

2、应方面：下半年沥青产量峰值或出现在 10 月，主因终端赶工需求集中释放叠加社会库存低于去年同期，利于炼厂提升开工率。但需关注 8 月部分炼厂（日照岚桥、东明石化）检修可能引发的阶段性供应收缩，以及政策调整（如消费税抵扣优化）对地炼产量弹性的潜在扰动。需求方面：核心变量在于“十四五”收官年道路项目赶工进度及宏观政策落地实效。三季度需求将呈渐进式回暖。6-8 月雨季结束后，刚性需求有望于8 月底逐步恢复；9-11 月终端赶工潮或显著提振需求，峰值预计出现在 10 月。然而，12 月后北方低温导致施工停滞，需求将再度转弱。整体看，公路项目资金改善有限（仅高速公路/国省道较乐观），或制约需求复苏高度。

3、成本方面：原油维持区间波动逻辑，下方支撑来自美国旺季去库及低库存环境，上方压力源于 OPEC+增产。地缘风险反复可能加剧波动，但成本端对沥青的传导仍为核心驱动。沥青裂解价差虽处历史中高位，但在原油回落过程中或展现相对抗跌性。市场格局与技术面：基本面呈现“低供应+稳成本+缓需求”特征供应端受利润及政策制约维持低位，成本端原油支撑存韧性但波动风险未消，需求端温和复苏且具季节性脉冲。风险因素：地缘政治冲击、国际贸易争端、欧佩克+产量政策等因素。沥沥青青作作者者保保证证报报告告所所采采用用的的数数据据均均来来自自合合规规渠渠道道，分分析析逻逻辑辑基基于于本本人人的的职职业业理理解解，通通过过合合理理判

4、判断断 并并得得出出结结论论，力力求求客客观观、公公正正，结结论论不不受受任任何何第第三三方方的的授授意意、影影响响，特特此此声声明明。独独立立性性申申明明：国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116 号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：分析师助理：翟正国从业资格号：F03132670电话：021-55007766-305065邮箱：国国信信期期货货研研究究P Pa ag ge e2 2请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金一一、行行情情回回

5、顾顾2025 年上半年，沥青期货 BU2509 合约呈现“冲高-下跌-反弹”的格局。具体分阶段来看：1 月初至 2月中旬，虽然正逢春节假期前后，沥青刚性需求逐步降至低点，但由于沥青供应偏低，叠加国际原油成本支撑及国内冬储需求释放推动，沥青市场均价出现持续上涨，高触及 3889 元/吨；2 月下旬至 4 月中旬，随着原油价格的下跌，沥青成本端支撑由强趋弱，尤其是清明节期间关税贸易战的加剧，原油价格大幅走低，沥青期货价格随之创下上半年最低点 3136 元/吨；此后，沥青期货价格跟随原油价格震荡反弹，并在6 月中下旬随着地缘政治冲突的加剧上冲至 3804 元/吨，随后由于以伊冲突的缓和在 6 月下旬

6、震荡下跌。截至 6 月 27 日中午收盘报收 3553 元/吨。图：尿素期货主力合约UR2506走势数据来源：文华财经 国信期货图：沥青期货主力合约收盘价季节图数据来源：钢联数据 国信期货国国信信期期货货研研究究P Pa ag ge e3 3请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金截至 6 月 26 日，沥青期货持仓量共为 497,438 手，同比增加 13.46 万手。图：沥青期货持仓及成交量情况数据来源：钢联数据 国信期货截至 6 月 26 日，山东重交沥青基差为 246 元/吨，居于近六年周期内基差运行的相对高点区间，反映出近期山东