【五矿期货】白糖：如何看待当前价差结构-250617（6页）.pdf

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1、专题报告专题报告 2022025 5-0 06 6-1 17 7 杨泽元 农产品研究员 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 13352843071 白糖白糖：如何看待当前价差结构如何看待当前价差结构 报告要点：报告要点：巴西中南部开始新榨季生产，对外发运量环比明显增加，外盘价差结构走弱，原糖价格创下自2024 年 8 月以来的新低。国内方面，虽然目前产销进度同比加快，但随着外盘价格下跌后，进口利润窗口打开，预计下半年进口供应将陆续增加，后市糖价延续震荡下跌的可能性偏大。而下一轮反弹需要看到巴西产量出现较大问题。农产品研究|白糖 2025-06-17 2 如何看待当前如

2、何看待当前国内国内市场价差结构？市场价差结构？从 4 月下旬开始，郑糖 7-9 合约价差逐步走出正套行情，反映的是 4 月和 5 月国内较强的现实基本面。据中国糖业协会公布的最新数据显示，5 月全国单月销糖 86.92 万吨，同比增加 2.29万吨；全国工业库存为 304.83 万吨，同比减少 32.21 万吨；累计产销率 72.69%，同比加快 6.52个百分点。虽然 5 月的全国产销数据表现依然较好，还是得益于 4 月产销率创历史新高，而 5月全国单月销糖数量与近 10 年同期平均销量相差无几，环比 4 月是减少 37.54 万吨。另一方面，从 4 月下旬开始，郑糖 9-1 合约价差开始走

3、出反套行情，反映的是市场交易进口成本下降，以及下半年进口供应环比增加的预期。据海关总署公布的数据显示，2025 年 4 月份我国进口食糖 13 万吨，同比增加 7 万吨。2025 年 1-4 月份我国进口食糖 27 万吨，同比减少 97万吨，降幅 77.86%。2024/25 榨季截至 4 月底，我国进口食糖 174 万吨，同比减少 137 万吨，降幅 44.18%。虽然今年 1-4 月的进口数量明显下滑，但是从 4 月下旬开始，配额外进口利润大幅抬升，目前已经超过 500 元/吨，为近 5 年最佳的进口窗口期。据巴西对外贸易秘书处数据显示，4 月和 5 月巴西对中国出口原糖分别为 15.6

4、万吨和 52 万吨，合计 67.6 万吨，为近 5年的新高，4 月和 5 月从巴西出口发运的糖，预计会分别在 5 月和 6 月到达中国港口。从基差角度来看，也是从 4 月中下旬开始，南宁现货-郑糖主力合约基差持续走强，市场分歧变得越来越大，上游糖厂因为产销进度同比加快而惜售。但随着盘面价格下跌，现货市场上不断有价格更具竞争力的基差糖流入。若下半年进口供应如预期增加，期现价差可能会回归。图图 1 1：郑糖郑糖 7 7-9 9 合约价差合约价差（元元/吨吨）图图 2 2：郑糖郑糖 9 9-1 1 合约价差合约价差（元元/吨吨）数据来源：郑商所、五矿期货研究中心 数据来源：郑商所、五矿期货研究中心

5、图图 3 3：全国月度销糖量全国月度销糖量（万吨）（万吨）图图 4 4：全国累计销糖率全国累计销糖率（%）农产品研究|白糖 2025-06-17 3 数据来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 数据来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 图图 5 5：全国食糖工业库存（万吨）全国食糖工业库存（万吨）图图 6 6：我国累计食糖进口量（万吨）我国累计食糖进口量（万吨）数据来源：中国糖业协会、五矿期货研究中心 数据来源：海关总署、五矿期货研究中心 图图 7 7：巴西对中国出口量（万吨）巴西对中国出口量（万吨）图图 8 8：广西现货广西现货-郑糖主力合约基差（郑糖主力合约基差（元元/吨吨）数据来源：巴西对

6、外贸易秘书处、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 巴西巴西供应上市供应上市，外盘外盘价差结构价差结构走弱走弱 二季度后，巴西供应开始上市。据 UNICA 最新数据显示，5 月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为 4231.9 万吨，较去年同期减少 274.6 万吨，同比减幅为 6.09%；甘蔗制糖比例为 51.14%，较去年同期增加 2.9 个百分点；产糖量为 240.8 万吨，较去年同期减少 17.6 万吨，同比减幅 农产品研究|白糖 2025-06-17 4 为 6.8%。2025/26 榨季截至 5 月上半月，巴西中南部地区