航空机场行业深度研究：航空投资要点复盘-220615（20页）.pdf

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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明航空机场航空机场强于大市强于大市维持2022年06月15日（评级）行业深度研究航空投资要点复盘航空投资要点复盘分析师 陈金海 SAC执业证书编号：S1110521060001摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 近近20年航空指数有年航空指数有5个阶段涨幅超过个阶段涨幅超过50%，且相对沪深，且相对沪深300具有显著超额收益具有显著超额收益航空股上涨的启动时点通常在暑运或春运来临前夕，5次上行阶段均为跨年度的上涨行情，历时7-31个月不等。航空指数随大盘震荡，具有明显的周期性，且震荡幅度大于沪深

2、300，航空股适合周期投资。 三大航股价涨幅大概率跑赢航空指数，且涨幅通常高于其他航司三大航股价涨幅大概率跑赢航空指数，且涨幅通常高于其他航司 航空股价上涨阶段，客座率提升，但客公里收益变化并不明确航空股价上涨阶段，客座率提升，但客公里收益变化并不明确航空股上涨阶段通常是航空景气度较高时期，供需错配导致客座率水平提升；但客公里收益的变化并不确定，因为航空公司采取薄利多销的策略，且成本端改善。 油价、汇率是航空股价上涨的先行指标，在股价上涨启动前已出现有利变化油价、汇率是航空股价上涨的先行指标，在股价上涨启动前已出现有利变化 低利率环境是必要的催化剂低利率环境是必要的催化剂低利率通常是牛市的必要

3、条件，航空股走势与大盘相关度高，低利率环境同样是航空股上涨的催化剂。在5次航空股上涨阶段，利率环境均较为有利。 航空股价上涨由预期主导，股价回落由基本面主导航空股价上涨由预期主导，股价回落由基本面主导股价上涨的启动领先于业绩改善，股价回落滞后于业绩回落。风险提示风险提示：疫情超预期反复；航空安全事件；油价大幅上涨；跨国出行政策收紧。nMtMrQpMwOqNmOtQuNnPoPbRdN8OoMpPsQmOjMmMrPlOoPnQ8OqQvMMYrRzQuOrRoR当前航空周期与历次周期存在异同当前航空周期与历次周期存在异同不同之处：不同之处： 疫情和出行政策将主导本次复苏节奏疫情和出行政策将主导

4、本次复苏节奏疫情反复和出行限制是压抑当下航空复苏的决定性因素。而历史上多次航空周期中，航空需求增长降速主要是由于经济和政治因素，历时较短，且不存在出行限制，需求恢复较快。 客流恢复将是核心指标，其他因素退居次位客流恢复将是核心指标，其他因素退居次位历史上多次航空上行周期中，汇率、油价等的有利变化通常是先导性指标。但本轮航空周期中，客流量受损程度历史罕见，需求疲弱是拖累航空公司业绩的核心因素，一旦客流明显恢复，航空股股价有望快速上涨，而汇率、油价等的变化是其次考虑的因素。相同之处：相同之处： 上行周期中，航空股股价启动由预期驱动，疫情趋稳上行周期中，航空股股价启动由预期驱动，疫情趋稳+暑运旺季或

5、催化股价上行暑运旺季或催化股价上行 低利率环境为航空上行周期提供了有利条件低利率环境为航空上行周期提供了有利条件3疫情趋稳疫情趋稳+暑运旺季，三季度航空板块或有重大投资机会暑运旺季，三季度航空板块或有重大投资机会请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明近20年有5个阶段航空指数涨幅超过40%，且相对沪深300有明显超额收益 2005.7-2008.1，历时31 个月，涨幅866%， 沪深300 涨幅553% 2008.11-2010.10，历时24 个月，涨幅327%，沪深300 涨幅110% 2014.6-2015.6，历时13个月，涨幅423%，沪深300 涨幅129% 2018.10-20

6、19.4，历时7个月，涨幅59%，沪深300 涨幅33% 2020.5-2021.5，历时13个月，涨幅53%，沪深300 涨幅39%41.近近20年超过年超过40%涨幅的阶段有涨幅的阶段有5个，每个阶段历时个，每个阶段历时7-31个月不等个月不等资料来源：Wind，天风证券研究所近20年航空指数有5个阶段涨幅超40%52.股价启动于旺季来临前夕，均为跨年度行情股价启动于旺季来临前夕，均为跨年度行情资料来源：Wind，天风证券研究所（1）5次航空股上涨阶段，股价的启动时点都在旺季（暑运、春运）来临前夕 2005.7-2008.1：启动在3季度初暑运开始阶段 2008.11-2010.10：启动