天赐材料-再议公司核心竞争力一体化布局+技术进步构建盈利护城河-220613（41页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 41 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 天赐材料（002709） 再议公司核心竞争力， 一体化布局再议公司核心竞争力， 一体化布局+技术进步技术进步构建盈利护城河构建盈利护城河 2022 年年 06 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 研究助理研究助理 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 股价走

2、势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 46.60 一年最低/最高价 37.48/164.93 市净率(倍) 5.16 流通 A 股市值(百万元) 89,266.89 总市值(百万元) 89,693.16 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 9.03 资产负债率(%,LF) 45.24 总股本(百万股) 1,924.75 流通 A 股(百万股) 1,915.60 相关研究相关研究 天赐材料(002709)：2022 年一季度报告：电解液量利齐升， Q1业绩大超市场预期 2022-04-15 天赐材料(002709)：电解液一体化龙头地位稳固，磷酸铁贡献新增量 2022-03-22 买

3、入（维持） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 11,091 24,612 39,393 46,128 同比 169% 122% 60% 17% 归属母公司净利润（百万元） 2,208 5,568 7,208 9,243 同比 314% 152% 29% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.15 2.89 3.74 4.80 P/E（现价&最新股本摊薄） 40.62 16.11 12.44 9.70 Table_Summary 投资要点投资要点 六氟价格到达六氟价格到达阶段性阶段性低点，低点，下半年需求旺盛有望下半年需求

4、旺盛有望小幅小幅反弹反弹，长期看长期看电解电解液龙头一体化液龙头一体化+技术进步构成的护城河深厚，技术进步构成的护城河深厚，驱动龙头驱动龙头获得超额利润获得超额利润。市场担心六氟产能过剩带动价格加速下跌，电解液盈利不确定性高。我们认为短期看，Q2 六氟价格下跌系疫情影响需求所致，当前碳酸锂成本托底六氟价格， Q3 起供需结构边际向好，预计价格在 25 万元/吨左右平台企稳，且有望小幅反弹，六氟售价已到达阶段性低点，电解液盈利确定性增强。长期看，电动化大势所趋，公司深度绑定客户+一体化布局，市占率提升至 30%+， 2022-2023 年电解液出货预计 33/58 万吨，同比高增 129%/76

5、%，且公司充分完善上游一体化布局，实现六氟、添加剂、溶剂等主要原材料自供，此外行业新技术、新产品加速推出，公司新型锂盐、新型添加剂布局加速，自供比例逐步提升，叠加公司强大规模效应，成本护城河深厚，六氟价格下行周期下仍能获得超额利润。 构建一体化化工平台构建一体化化工平台，电解液电解液成本差距成本差距有望维持有望维持 1 万元万元/吨吨左右左右，成本，成本领先优势明显领先优势明显。 公司打造 “硫酸氢氟酸氟化锂/五氟化磷六氟电解液”一体化布局，22 年下半年氟化锂、五氟化磷产能陆续投产，上游氢氟酸、硫酸循环产线等逐步打通，实现纵向产业链一体化布局。公司六氟自供比例接近 100%，VC、FEC、D

6、TD 等添加剂产能在建，自供比例提升。 我们测算公司液体六氟成本较固体成本低 3 万元/吨， 较行业新进入者低 5 万元/吨，叠加添加剂、LIFSI 自供比例提升，在悲观六氟价格假设下，公司电解液盈利仍有望维持 1 万元/吨左右，成本优势明显。 公司公司 LIFSI 产能产能、成本、成本领先行业，领先行业，22-23 年快速放量，年快速放量，成为第二增长极。成为第二增长极。新型锂盐 LIFSI 较六氟性能优势明显，随着与六氟价差缩小，行业内开始大规模应用， 目前添加比例逐步提升至 3-6%， 天赐材料率先布局， 目前已实现 6000 吨产能满产满销，2 万吨产能在建，22 年年底产能有望达 3