铝行业深度报告：沪伦铝价差持续电解铝有望持续短缺-220613（31页）.pdf

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1、 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 有色金属 2022 年 06 月 13 日 沪伦铝价差持续，电解铝有望持续短缺 看好 铝行业深度报告 证券分析师 王宏为 A0230519060001 研究支持 马焰明 A0230121070003 联系人 马焰明 (8621)23297818转 本期投资提示： 海外供给：欧洲能源危机及俄乌冲突加剧电解铝短缺。1）俄乌冲突加剧欧洲能源危机，电解铝减产。欧洲电解铝占全球总产量的 11%，欧洲天然气供给依赖俄罗斯，2020 年欧洲天然气 51.4%进口量来自于俄罗斯管道天然气，俄乌战争影响俄罗斯天然气及原油出口加剧欧洲能源危机，且短期内供给缺口难以填

2、补。因电力成本高企亏损，欧洲电解铝减产产能 90 万吨+，占全球电解铝产能的 1%。2）欧美制裁，俄铝出口受阻。俄铝占全球原铝产量比重为 5.6%，四成出口欧洲。多国铝企业、航运企业、港口均宣称停止与俄罗斯业务来往，俄铝产品出口受阻，加剧海外电解铝短缺。 国内供给：碳中和下增量有限。1）碳中和下新增产能有限，能耗双控影响产能释放。电解铝 4500 万吨天花板确定，新增产能较少，2021 年受碳中和及能耗双控政策影响，电解铝减产 375 万吨产能，2022 年产能增量主要来自于复产产能，预计共复产 387 万吨，4月在产产能恢复至 4031.3 万吨。2）水电铝增量有限。国内水电铝比例远低于国际

3、平均水平，采用水电生产电解铝符合碳中和政策，受到限制较少，但国内水电发电量随长江上游电厂陆续投产，尤其是云南十四五期间新增水电站项目较少，未来水电发电量增量有限。3）潜在增量：回收铝。铝回收的实际生产能耗仅相当于制取电解铝能耗的 3%-5%，中国铝回收率 16%， 低于全球平均水平， 当前国内废铝供应有限， 随着未来中国城镇化率提升，铝回收率有望持续提升。 需求端：出口为最大增量。电解铝下游需求主要为建筑、交通、电力电子、机械设备等，其中稳增长下地产需求有望保持平稳，汽车轻量化提振用铝需求，俄乌冲突下伦铝价格高于沪铝，刺激国内铝材及电解铝出口。 供需平衡：预计 2022 年电解铝有望持续短缺。

4、供给端，2022 年国内电解铝实际供给增量仅为 52 万吨。需求端，主要增量来自铝加工的出口订单大幅增长。预计 2022 年整体供需仍然紧缺，2023 年供需关系需观察欧洲能源危机影响以及俄铝被制裁情况，若延续则电解铝仍将紧缺，预计电解铝价格将持续高于 2 万元/吨，电解铝低库存支撑价格。 相关标的：1）铝价高位下，吨铝利润可观，重视有成本优势、持续扩张的龙头公司云铝股份、中国宏桥、天山铝业。2）海外铝价高于国内铝价，重视出口型铝加工公司南山铝业、鼎胜新材、华峰铝业。 风险提示：国内电解铝复产超预期、国内及海外铝需求不及预期、加息超预期等造成铝价下跌 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

5、 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 供需平衡：预计 2022 年电解铝有望持续短缺。供给端，2022 年国内电解铝实际供给增量仅为 52 万吨。需求端， 主要增量来自铝加工的出口订单大幅增长。预计 2022年整体供需仍然紧缺， 2023 年供需关系需观察欧洲能源危机影响以及俄铝被制裁情况，若延续则电解铝仍将紧缺，预计电解铝价格将持续高于 2 万元/吨，电解铝低库存支撑价格。 相关标的：1）铝价高位下，吨铝利润可观，重视有成本优势、持续扩张的龙头公司云铝股份、中国宏桥、天山铝业。2）海外铝价高于国内铝

6、价，重视出口型铝加工公司南山铝业、鼎胜新材、华峰铝业。 原因及逻辑 海外供给：欧洲能源危机及俄乌冲突加剧电解铝短缺。1）俄乌冲突加剧欧洲能源危机，电解铝减产。 欧洲天然气供给依赖俄罗斯俄乌战争影响俄罗斯天然气及原油出口加剧欧洲能源危机，且短期内供给缺口难以填补。因电力成本高企亏损，欧洲电解铝减产产能 90 万吨+，占全球电解铝产能的 1%。2）欧美制裁，俄铝出口受阻。俄铝占全球原铝产量比重为 5.6%，俄铝产品出口受阻，加剧海外电解铝短缺。 国内供给：碳中和下增量有限。1）碳中和下新增产能有限，能耗双控影响产能释放。电解铝 4500 万吨天花板确定， 2021 年受碳中和及能耗双控政策影响，电