巨星农牧-逆势扩张的川渝种猪龙头-220612（30页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 06 月 12 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次） 逆势扩张的川渝种猪龙头逆势扩张的川渝种猪龙头 消费品/农林牧渔 目标估值：35.60 元 当前股价：21.87 元 逆周期扩张布局、有望充分把握猪价反转后的景气上行期。逆周期扩张布局、有望充分把握猪价反转后的景气上行期。销售结构优销售结构优、育肥育肥成本成本低低有望有望护航其头均盈利持续优于行业护航其头均盈利持续优于行业。首次覆盖给予。首次覆盖给予 “强烈推荐”评级。“强烈推荐”评级。 重组聚焦生猪养殖重组聚焦生猪养殖。巨星农牧前身为振静股份，2020 年 7 月完成重

2、组后确定了以生猪养殖为主，稳健发展饲料、皮革、商品鸡养殖的战略定位。2021 年，公司共出栏生猪 87 万头（同比增长 177%），其中种猪销量占比达 10%；生猪养殖业务在公司的收入及毛利占比分别达 60%和 83%。2021 年底，公司的基础母猪存栏量在全国排第 21 名、在川渝地区排第 4 名，是川渝地区的种猪龙头企业。 底部信号纷现底部信号纷现，猪价反转可期，猪价反转可期。从母猪产能、猪价绝对值、养殖盈利和猪饲料销量四个维度来看，猪价的周期底部或已显现，22H2 猪价反转可期，预计22Q3 养殖盈利有望反转。参考历史经验及行业的现金流现状，我们判断猪价见底并不意味着产能见底，母猪产能去

3、化或有短期波折、但预计要到 2022 年年底或 2023 年上半年才会触底，周期弹性仍然可期。 出栏结构出栏结构+育肥成本双优，规模逆势加速扩张。育肥成本双优，规模逆势加速扩张。目前公司母猪存栏已超 10 万头、且仍在稳步扩张，育肥舍年出栏产能约 200 万头、年底或超 300 万头，同时资产负债率低、员工储备充足，有望实现出栏规模的逆势扩张。我们预计 2022/23/24 年公司出栏量分别为 150 万头/270 万头/400 万头。受益于种猪体系优势及非瘟防控优势，公司在上一轮周期中凭借高种猪销量占比和低育肥成本实现了优于行业的头均盈利水平（平均头均盈利高达 590 元），未来有望通过加强

4、非瘟防控、提升养殖效率等途径继续改善成本，维持头均盈利优势。 首次覆盖给予首次覆盖给予“强烈强烈推荐推荐”投资评级投资评级。逆周期扩张布局，公司有望充分把握猪价反转后的景气上行期。同时，在销售结构优、育肥成本低的加持下，公司有望维持优于行业的头均盈利水平。预计 2022/23/24 年分别实现归母净利润0.71 亿元/18.03 亿元/17.60 亿元。考虑到前两轮周期顶点年份时龙头猪企的PE 估值通常在 11 倍20 倍，保守对公司 2023 年盈利给以 10X PE 估值，目标价 35.6 元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：猪价表现猪价表现/公司规模扩张公司规模扩张进

5、度进度/公司成本表现公司成本表现不及预期、突发重大不不及预期、突发重大不可控疫情可控疫情等等等等。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1439 2983 3919 7295 9548 同比增长 159% 107% 31% 86% 31% 营业利润(百万元) 278 296 101 1821 1778 同比增长 514% 7% -66% 1699% -2% 归母净利润(百万元) 128 259 71 1803 1760 同比增长 223% 103% -73% 2439% -2% 每股收益(元) 0.25

6、0.51 0.14 3.56 3.48 PE 86.7 42.7 155.9 6.1 6.3 PB 4.2 3.4 3.3 2.1 1.6 资料来源：公司数据、招商证券。注：股价为 2022 年 6 月 10 日收盘价。 基础数据基础数据 总股本（万股） 50609 已上市流通股（万股） 48173 总市值（亿元） 111 流通市值（亿元） 105 每股净资产（MRQ） 5.9 ROE（TTM） -9.5 资产负债率 49.1% 主要股东 四川和邦投资集团有限公司 主要股东持股比例 25.62% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 15 71 64 相对表现 7 87 83 资