国机精工-深度报告：特种轴承龙头培育钻石设备+产品双轮驱动-220609（41页）.pdf

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1、 http：/ 1/41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业研究类模板 深度报告 国机精工国机精工（002046.SZ） 报告日期：2022 年 6 月 9 日 特种轴承龙头特种轴承龙头，培育钻石培育钻石设备设备+ +产品双轮驱动产品双轮驱动 国机精工深度报告 公司研究|证券研究报告 投资要点投资要点 评级评级 买入买入 上次评级 首次覆盖 当前价格 12.17 分析师：分析师：邱世梁邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 联系人联系人：王洁若：王洁若 Table_relateTable

2、_relate 相关报告相关报告 【培育钻石】行业【培育钻石】行业深度：渗透率深度：渗透率低，原石龙头成长空间大低，原石龙头成长空间大 【工业金刚石】行业深度：光伏领【工业金刚石】行业深度：光伏领域需求旺域需求旺，半导体、国防未来空间，半导体、国防未来空间大大 拥有轴研所和三磨所两大国家级科研所，拥有轴研所和三磨所两大国家级科研所，培育钻石业务有望贡献业绩增量培育钻石业务有望贡献业绩增量 公司运营主体是轴研所和三磨所。轴研所垄断航天军工特种轴承，具有重要战略地位。三磨所曾研发我国第一颗人造金刚石和第一台六面顶压机，其培育钻石业务同时覆盖高温高压法和MPCVD法，压机扩产+募投项目投产将贡献业绩

3、增量。 2021 年营收 33 亿元，归母净利润 1.3 亿元，主营业务为磨料磨具（三磨所） 、轴承（轴研所）和贸易（中机合作） ，分别占比 27%、23%和 48%。其中，磨料磨具和轴承业务是公司利润主要来源，毛利占比 44%、38%，预计 2022-2024 年，磨料磨具和轴承业务营收复合增速分别 23%、20%。 三磨所：三磨所：培育钻石培育钻石设备设备+ +产品产品共共促业绩促业绩放量放量，半导体耗材迎国产替代新机遇，半导体耗材迎国产替代新机遇 三磨所主要产品为超硬材料、超硬材料制品和设备，包括 CVD 培育钻石（0.25亿） 、半导体划片刀和减薄砂轮（1亿） 、六面顶压机（2.6亿）

4、及其他传统产品。 1）培育钻石：培育钻石：预计至 2025 年全球培育钻石原石需求从 143 亿提升至 313 亿，复合增速 35%。公司 MPCVD 培育钻石募投项目基本实施完毕，设备自研，2022 年将全面投产，并将在 2 年内追加投资 2 亿元，预计 2022-2024 年营收复合增速60%；2）六面顶压机六面顶压机：公司是锻造六面顶压机龙头，技术、产能均领先同行。2022 年压机产能有望翻倍，预计 2022-2024 年营收复合增速 20%；3）半导体耗半导体耗材：材：我国减薄砂轮和划片刀等封装耗材市场规模约 20 亿，至 2025 年 CAGR 超25%，国产化率不足 10%。公司产

5、品打破海外垄断，已供货多家全球主流封测厂，品类拓展+国产替代打造业务新增量。 轴研所轴研所：航天航天军工特种轴承军工特种轴承订单订单饱满饱满，风电主轴，风电主轴轴轴承获批量订单承获批量订单 轴研所主要产品为航天军工特种轴承和民品轴承。1）军品军品：市场+技术双垄断，需求随航天发射高密度常态化持续高增，订单饱满；2）民品民品：大兆瓦风电主轴承技术获突破，3.2MW主轴承获批量订单，成功研制国内首台 7 MW 大功率海上风电主轴轴承，打破海外企业垄断，国产替代空间足。 股权激励股权激励授予完成授予完成，绑定绑定核心高管和技术骨干核心高管和技术骨干，彰显公司加速发展信心，彰显公司加速发展信心 公司于

6、 2022 年 5 月 16 日正式授予 713 万股限制性股票（占股本总额 1.36%） ，授予价格为 8.64 元，覆盖核心高管和技术骨干，业绩考核目标为 2022/2023/2024 年净利润复合增速较 2020 年分别不低于 51%/42%/38%（对应净利润目标分别不低于 1.4/1.8/2.3亿元） ，且加权平均净资产收益率不低于对标企业不低于对标企业 75 分位分位值水平。 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2022-2024年归母净利润 2.6/3.4/4.4亿元，同比增长 103%/30%/29%，复合增速 51%，PE为 25/19/15倍。首次覆盖，给予买入评级。