【研报】餐饮旅游行业全方位深度剖析疫情“黑天鹅”对社服零售行业影响：危中藏机静待新起点-20200202[61页].pdf

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1、 1 危中藏机，静待新起点危中藏机，静待新起点全方位深度剖析全方位深度剖析 疫情“黑天鹅”对疫情“黑天鹅”对社服零售行业影响社服零售行业影响 本篇深度报告先后从理论角度观察传播性疫情下的消费者行为和决策，进而研究本篇深度报告先后从理论角度观察传播性疫情下的消费者行为和决策，进而研究 对行业影响的阶段、方式及机理，然后全方位复盘了对行业影响的阶段、方式及机理，然后全方位复盘了 20032003 年非典对国内的景区、酒年非典对国内的景区、酒 店、餐饮，零售的超市、百货和电商等子行业影响，包括了对相关上市的店、餐饮，零售的超市、百货和电商等子行业影响，包括了对相关上市的 A A 股和港股和港 股标的

2、业绩及估值不同阶段变化；同时梳理了股标的业绩及估值不同阶段变化；同时梳理了 20152015 年韩国年韩国 MERSMERS 期间，其上市的免期间，其上市的免 税、化妆品、出境游等行业和标的的影响。最后针对本次新型肺炎从定性和定量两税、化妆品、出境游等行业和标的的影响。最后针对本次新型肺炎从定性和定量两 个维度并一定程度参考历史经验，个维度并一定程度参考历史经验，我们试图我们试图回答市场最关心的回答市场最关心的四四个问题：个问题：1 1、向下空、向下空 间还有多少？间还有多少？2 2、何时企稳反弹？、何时企稳反弹？3 3、对上市公司业绩影响几何？、对上市公司业绩影响几何？4 4、当前时点、当前

3、时点如何配如何配 置？置？我们认为：我们认为：短期疫情对行业及相关标的业绩和估值会产生一次性较大冲击，短期疫情对行业及相关标的业绩和估值会产生一次性较大冲击， 由于节前已经有一定反应，向下幅度不必过于悲观，超跌或带来“黄金坑” ；由于节前已经有一定反应，向下幅度不必过于悲观，超跌或带来“黄金坑” ；估值估值 的反弹看两个拐点的反弹看两个拐点：一看疫情何时得到有效控制一看疫情何时得到有效控制( (新增人数不再增加拐点新增人数不再增加拐点) )，同时关注，同时关注 一季报业绩落地节点，二看上市公司经营数据和业绩改善拐点一季报业绩落地节点，二看上市公司经营数据和业绩改善拐点；我们通过情景假我们通过情

4、景假 设对核心上市标的一季报和全年业绩影响做了设对核心上市标的一季报和全年业绩影响做了敏感性敏感性分析，详情请见正文。分析，详情请见正文。危中危中 有机，当前特殊时点重点推荐有估值优势、经营数据向好的必选消费超市板块龙头有机，当前特殊时点重点推荐有估值优势、经营数据向好的必选消费超市板块龙头; ; 以及线上渗透率有望进一步催化，线上业务占比较大的相关标的。以及线上渗透率有望进一步催化，线上业务占比较大的相关标的。 疫情对商社行业的影响机理：影响顺序从餐饮疫情对商社行业的影响机理：影响顺序从餐饮- -旅游旅游- -零售，餐饮反应最为直接和迅零售，餐饮反应最为直接和迅 速，旅游需求推后逐步释放，疫

5、情次年基本恢复到往年水平。速，旅游需求推后逐步释放，疫情次年基本恢复到往年水平。近年来全球范围内爆 发的 SARS、MERS、甲型 H1N1 和此次新型肺炎由于其传播速度快、范围广，对人 体、社会及经济危害较大。根据经典 SIR 模型，感染人数会呈现出“增长缓慢-快速 爆发-逐渐衰退”较明显的三阶段特征。从疫情对社服和零售行业的影响机理看，我 们参照SARS 的经济影响分析方法研究中建立的经济模型分析，根据疫情等级高 低，公众及政府会做出不同反应，影响范围从心理恐慌、行为方式、出游方式、消 费方式到工作方式，影响顺序从餐饮-旅游-零售，娱乐、餐饮决策周期短，受疫情影 响最直接；旅游行业需求周期

6、更长，疫情过后有望逐步重新释放，后期随着防控措 施初见成效行业即开始恢复，疫情次年基本恢复到往年水平。 拐点判断：拐点判断：20032003 年非典对社服板块估值及业绩影响集中在爆发期，零售板块整体年非典对社服板块估值及业绩影响集中在爆发期，零售板块整体 影响相对较小，修复行情待业绩拐点。影响相对较小，修复行情待业绩拐点。2003 年 SARS 对旅游等服务业 3-5 月影响最为 严重，8 月基本开始恢复，整体受影响的月份持续 5 个月，对上市公司的经营影响基 本集中在第二季度。1）从 2003 年行业数据来看：非典对 2003 年国内旅游人次的增 速的拖累约为-14pct，对国内五星级酒店