鲁泰A-中国高端色织龙头，纺织产业升级和迁移趋势分析-220608（38页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0606月月0808日日买入买入鲁泰鲁泰 A A（000726.SZ000726.SZ）高端色织龙头拐点显现，切入景气赛道打开空间高端色织龙头拐点显现，切入景气赛道打开空间核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告纺织服饰纺织服饰纺织制造纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹联系人：关竣尹0755-819813910755-S0980520040004基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值8.80 - 9.30 元收盘价7.10 元总市值/流通市值6305/6156 百

2、万元52 周最高价/最低价7.45/5.41 元近 3 个月日均成交额65.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是全球色织面料龙头公司是全球色织面料龙头，毛利率较高毛利率较高、财务指标健康财务指标健康，疫后快速恢复疫后快速恢复。公司是全球中高档色织面料龙头，过去 34 年持续在海内外扩张，目前已拥有70 万枚纱锭、2 亿米色织面料、9000 万米印染面料和2030万件衬衣产能，受到正装需求疲软、纺织行业调整影响，公司收入增速在经历20022011 年CAGR 24%的快速增长后放缓。疫情前公司财务指标健康，约30%的毛利率、11%的ROE 反映较好的盈

3、利水平，随着海外疫情管控放开、正装需求恢复，自2021 2H 公司收入和毛利率呈现强劲地逐季改善趋势。中国纺织出口地位领先，产业迁移中国纺织出口地位领先，产业迁移和结构升级和结构升级是大势所趋。是大势所趋。全球成衣/面料出厂规模约3.2/1.5 万亿人民币，中国纺织业出口在全球份额35%，地位显赫。全球纺织代工格局高度分散，其中，鲁泰面料产值占0.4%，主要竞争对手有申洲、盛泰、溢达、联发、天虹等，而在中高端色织面料细分领域，三大集团鲁泰/联发/溢达全球市占率分别为18%/16%/11%。从产业趋势看，一方面人才、技术、资本向外输出，中低附加值产业向劳动力成本低廉的东南亚迁移，另一方面中国纺织

4、产业结构升级、产品附加值提升是大势所趋。成长分析成长分析： 短期毛利率修复短期毛利率修复， 中长期切入景气新赛道中长期切入景气新赛道， 产能和效率稳步增长产能和效率稳步增长。随着海外疫情复苏推动产能利用率恢复、棉价趋稳、人民币贬值，公司毛利率短期内有望得到大幅修复。 从竞争力看， 凭借海内外一体化产能布局优势、强大的面料研发实力，公司成功与阿玛尼，Burberry、GUCCI、优衣库等优质品牌建立长期战略合作关系，与同行对比，无论是研发投入、产品单价、毛利率均处于高水平，反映竞争优势的显著。中长期看，当前总共约有1.45亿米面料（+49%）和500 万件衬衣（+25%）扩张规划，其中 2000

5、 万米针织面料、3500 万米功能面料、500 万件衬衣预计 2022 年逐步贡献收入。新面料项目涉及高档户外、运动休闲景气领域，有望成为未来新增长引擎。风险提示：风险提示：宏观环境波动；市场消费偏好变动；技术流失；原料价格波动。投资建议投资建议：看好短期盈利修复看好短期盈利修复，中长期稳健增长中长期稳健增长，首予首予“买入买入”评级评级。公司凭借较好的海内外全产业链优势、强大产品研发实力成功与多个高档国际品牌形成长期合作关系，收获稳定且优秀的盈利水平。从短期看，海外疫情复苏、办公和社交需求恢复将推动公司产能利用率提升，从而令毛利率得到较好修复。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望

6、贡献业绩稳步增长。预计公司20222024年净利润分别为6.2/7.5/8.9亿元，同比增长78%/21%/19%，2023 年合理估值为8.89.3 元（对应 10.511x PE），短期盈利改善确定性强，当前估值性价比较高，首次覆盖给予“买入”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)4,7515,2387,0017,4438,006(+/-%)-30.1%10.3%33.6%6.3%7.6%净利润(百万元)97348620748891(+/-%)-89.8%257.2%78.3%