【金圆统一证券】策略专题：指数增强投资之高股息投资策略-250327（14页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告1跟踪经济、掘金市场策略专题：指数策略专题：指数增强增强投资之投资之高股息投资策略高股息投资策略主要观点：主要观点：“高股息”公司最核心的优势在于：现金状况良好且收益质量较高。“高股息”可能发生的核心风险在于：隐含着不乐观的盈利预期，以及非稳定的盈利。“高股息”可能发生的一般性风险在于：分红政策不稳定；股利支付率偏离正常区间；公司债务水平较高；业绩并非来源于主营业务；股价下跌；存在着更多股息削减的可能性；股票流动性不足等。高股息投资策略借助中证红利指数回避一般性风险。高股息投资策略针对“高股息”可能发生的核心风险做增强：1、针对成长性的担忧，选取净利润同比增长率作为成长

2、性的代理变量，计算连续 3 期的加权增长率，以选取成长性更强的标的；2、针对盈利稳定性的担忧，选取连续 3 期的净资产收益率，计算盈利稳定系数，以选取盈利稳定性更强的标的。构建高股息投资策略的主要步骤：1）确定样本空间；2）确定选样方法；3）确定样本数量；4）个股权重配置；5）设定交易计划。在回测数据的基础上，对“高股息投资策略”进行全面评估。评估结果显示：策略年复合收益率 11.6187%，值 7.3264%，值(Rf3)2.7069，最大回撤幅度 27.65%，夏普比率（Rf3）0.4934。越是长期坚持使用该策略，投资回报越理想。报告日期：2025-03-27执业信息林烽 策略分析师执业

3、编号：S1750522120001电话：18605980882邮件:免责声明报告观点基于逻辑分析、数据规律推演，并不能预知不同市场主体在复杂约束下的多样选择结果。相关报告20240827策略专题：指数增强投资之破净股投资策略证券研究报告证券研究报告2跟踪经济、掘金市场一、辩证看待一、辩证看待“高股息高股息”1.11.1“高股息高股息”的优势的优势不论学术界还是投资界，对“高股息”公司的研究已经很全面、很深入了，也总结出很多“高股息”公司的优势。归根到底，“高股息”公司最核心的优势就是两点：1、分红的前提条件是盈利。所以“高股息”公司应该是盈利的公司，通常情况下盈利水平还不错。2、现金分红的前提

4、条件是现金流充裕。因此能够稳定现金分红的公司应该是现金状况良好且收益质量较高的公司。这两点核心优势，使得“高股息”公司具备了“好公司”的基本特征。从投资的角度，较高且稳定的股息收入，既是回收投资成本（从而淡化价格波动）的有效来源，又能为投资者带来实实在在的现金流。因此，长期以来，股息（Dividend）收入一直为稳健型投资者所重视。1.21.2“高股息高股息”可能可能发生发生的核心风险的核心风险1.2.1 高股息是否隐含着不乐观的盈利预期？单纯从经济利益角度考虑，公司创造的利润到底应该进行分红还是留存，取决于再投资的预期收益。只有留存利润产生的增量收益等于或大于派发给投资人的收益时，留存利润才

5、是合理的。换言之，如果再投资能获得高回报，就应该保留收益进行再投资；如果回报低下，就应该分红。当然，公司的红利政策不仅仅取决于经济利益的考量。公司经营管理层选择高分红，或许意味着公司增长前景欠佳，而突击式高分红，需警惕大股东道德风险。1.2.2 高股息是否来源于突增的盈利而非稳定的盈利？高股息来源于突增的盈利，这一现象在周期性行业表现尤为明显。周期性行业在周期顶点时盈利大增，市盈率等估值指标因此处于低位，再加上公司可能会推出慷慨的分红方案，因此特别能吸引市场的关注。但行业周期一旦下行，公司的盈利状况会迅速恶化，甚至可能不再分红。因此，投资者如果只关心当下的股息率，而不去长期跟踪公司的盈利状况，

6、就很可能陷入“高股息陷阱”。1.31.3“高股息高股息”可能可能发生发生的一般性风险的一般性风险1）分红政策不稳定，这可能意味着公司的盈利水平也处于不稳定状态。2）股利支付率偏离正常区间（30%-80%），过低的股利支付率有作秀或应付监管的嫌疑，过高的股利支付率则有掏空公司的嫌疑。3）公司债务水平较高，这本身就是持续稳定经营的隐患，如果再叠加较高的股利支付率，对公司的正常经营会产生更为不利的影响。证券研究报告证券研究报告3跟踪经济、掘金市场4）某些公司的盈利水平表面上看还比较稳定，但实际上业绩并非来源于主营业务。扣非净利润或下滑、或亏损，这种情形对公司的可持续发展、稳定分红是不利的。5）某些公