【华鑫证券】4月大小盘轮动观点：大盘防御价值凸显-250407（9页）.pdf

1、证券研究报告报告日期：2025年4月7日n分析师：吕思江分析师：吕思江nSAC编号：S1050522030001n联系人：武文静联系人：武文静nSAC编号：S1050123070007金融工程月报44月大小盘轮动观点月大小盘轮动观点大盘防御价值凸显大盘防御价值凸显PAGE 2诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明p 回测和逻辑推演，我们选择货币周期、交易货币周期、交易拥挤度、拥挤度、修正货币修正货币活化指数、大小盘相对强活化指数、大小盘相对强度度四个角度对大小盘风格轮动进行建模。p【打分规则打分规则】复合因子打分使用货币周期、复合因子打分使用货币周期、修正货币活化指数、大小盘相对强度

2、信号等修正货币活化指数、大小盘相对强度信号等权。当复合因子看多但拥挤度触发看空信号权。当复合因子看多但拥挤度触发看空信号时，大小盘等权配置。时，大小盘等权配置。p 轮动策略轮动策略 2016 2016 年以来年化年以来年化收益收益+8.90%+8.90%，大幅跑赢同期沪深大幅跑赢同期沪深 300 300 指数和中证指数和中证 2000 2000 指数，相较业绩基准超额年指数，相较业绩基准超额年化化+8.24%+8.24%。当。当前模型前模型MIM2MIM2数据较差转为看多大盘，市场数据较差转为看多大盘，市场利率上行延续压制小盘表现，模型看大盘占利率上行延续压制小盘表现，模型看大盘占优。优。1.

3、1.如何构建大小盘风格轮动策略如何构建大小盘风格轮动策略数据来源：wind，华鑫证券研究PAGE 32.1 2.1 货币周期：多大盘货币周期：多大盘 诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明p 我们使用短端利率，即 Shibor3M 和 1 年期国债利率来划分货币松紧：若高于近 3 月均值，则货币紧，否则为宽货币。p 策略构建：当货币宽松时买入弹性更高的小盘，收紧时策略构建：当货币宽松时买入弹性更高的小盘，收紧时买入防御能力更强的大盘。买入防御能力更强的大盘。p 策略表现：2016 年至今，策略年化收益+8.98%，相较基准指数超额年化收益率+9.52%，胜率+62.77%。大小盘风格

4、对利率敏感度更高，货币维度轮动效果显著好于宏观经济。010.40.91.41.92.42.92015/12/312016/6/302016/12/312017/6/302017/12/312018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30中证2000/沪深3002000买入区间轮动策略基准：等权配置策略/基准PAGE 42.2 2.2 修正的货币修正的货币活化指数：多大盘活化指数：多大盘 诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明p

5、 M1、M2为货币流动性的度量指标。M1=流通中的现金+企业活期存款，度量了居民及企业手中的现金流，是居民企业进行消费、投资的支付手段。M1高代表居民消费意愿高、储蓄意愿低，企业扩产意愿强、为投资和经营预留了充足的流动性，是微观主体活跃度的直观反应。M2=M1+准货币（定期存款+居民储蓄存款+其他存款），度量了广义货币流动性。p M1和M2同比增速剪刀差扩大，被认为是“货币活化”，即企业和居民部门投资、消费意愿提高，因而将定期存款转为活期存款，是经济回暖的前兆。从历史数据来看，M1增速与地产销量增速高度相关，当地产销量提高时，居民存款向企业存款，尤其是企业活期存款转移，从而拉高M1增速。p M

6、1 与 M2 增速明显分化是本轮剪刀差逆向走阔与前两轮的主要区别，也导致大小盘相对优势出现反转：前两轮中，M1 与 M2 增速同步走低，经济内需不足、货币市场流动性偏紧下，大盘以守为功，跑出显著超额收益；但今年来，M2 与 M1 出现背离，M2 高而 M1 低，宽松的资金供应未充分流入实体经济，在金融体系中拉动中小盘个股震荡走强。p 因此，在构建大小盘风格轮动策略时，应该综合考虑 M1&M2 剪刀差与单一指标增速。我们使用剪刀差与 M2 同比增速两指标将市场划分为四象限，并构建相应的配置策略。PAGE 52.3 2.3 大小大小盘相对强度：多小盘盘相对强度：多小盘 诚信、专业、稳健、高效请阅读