【华安证券】利润超预期，全年CapEx维持750亿美元-250430（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 利润超预期，全年 CapEx 维持 750 亿美元 主要观点：主要观点：Table_Summary 25Q1 业绩业绩：利润显著超预期：利润显著超预期 公司发布公司发布 25Q1 业绩，业绩，1）整体来看：）整体来看：收入 902 亿美元(yoy+12%)，高于 BBG 预期 1.3%；GAAP 营业利润 306 亿美元(yoy+20%)，高于 BBG预期 6%；GAAP 净利润 345 亿美元(yoy+46%)，高于 BBG 预期 40%；（gain on equity securities 为 98 亿美元，去年同期为 22 亿美元）；2）分

2、业务来看：）分业务来看：谷歌服务谷歌服务录得 773 亿美元(yoy+9.75%)，略高于彭博一致预期 1.25%。其中搜索业务收入 507 亿美元(yoy+9.85%)，高于彭博一致预期 0.59%，YouTube 广告收入 89 亿美元(yoy+10.35%)，google network 收入 73 亿美元(yoy-2.12%)，订阅业务收入 104 亿美元(同比+18.77%)；云业务云业务收入录得 123 亿美元(yoy+28.06%)，低于彭博一致预期 0.45%；广告稳健增长，今年广告稳健增长，今年 CapEx 维持维持 750 亿美元指引亿美元指引 1）CapEx：谷歌在数据中

3、心、芯片和其他 AI 基础设施上的投入持续扩大。第一季度 CapEx 飙升至 172 亿美元，高于去年同期的 120 亿美元，也略高于 BBG 预期的 171 亿美元，今年整体今年整体 CAPEX 预期维持预期维持 750 亿亿美元美元，用于建设数据中心等项目，较，用于建设数据中心等项目，较 2024 年年显著增加显著增加；2）广告：广告：搜索广告近双位数增长，一季度收入 507 亿美元(yoy+9.8%)，基本 inline，主要由金融服务推动，得益于保险领域的强劲表现，其次是零售。谷歌表示 AI overview 货币化率基本与传统搜索大致相同，去年底以来，广告已在 AI overview

4、（美国移动端）上方、下方及内部集成。建议持续关注 AI overview 对于搜索广告点击率和转化率的影响。YouTube 广告收入增长 10%，达到 89 亿美元，主要由直接响应广告推动，其次是品牌广告；3）订阅平台和设备）订阅平台和设备收入增长 19%，达 104 亿美元，主要由 YouTube订阅服务推动，其次是 Google One，订阅用户数量的增长是收入增长的主要驱动力；3）谷歌云收入）谷歌云收入 123 亿美元亿美元(yoy+28%,环比环比-2pct)，基本，基本 inline，OPM小幅改善，一季度达小幅改善，一季度达 17.8%，环比，环比+0.2pct。投资建议投资建议

5、我们预计谷歌 2025-2027 收入为 3851/4278/4731 亿美元(前值为3915/4345/4814 亿美元)，同比+10%/+11%/+11%；净利润预计录得1140/1152/1279 亿美元(前值为 1114/1276/1424 亿美元)，同比+13.8%/+1.1%/+11%，维持“增持”评级。风险提示风险提示 宏观经济环境波动；AI 业务发展不及预期；云计算行业竞争加剧等。Table_Profit Table_StockNameRptType 谷歌谷歌 A（GOOGL.O）公司点评 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）报告日期：2025-04-30 收盘价（美元）1

6、60.16 近 12 个月最高/最低（美元）206.2/144.7 总股本（百万股）12,135 流通股本（百万股）11,279 流通股比例（%）92.95 总市值（亿美元）19,435 流通市值（亿美元）18,064 公司价格与公司价格与纳斯达克综指纳斯达克综指走势比较走势比较 Table_Author 分析师：分析师：金荣金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： 相关报告相关报告 1.谷歌 24Q4：利润略超预期，云业务小幅 miss 2025-02-13 2.谷歌 24Q3：云业务强劲增长，利润率显著提高 2024-11-06 -20%0%20%40%24/0424/082