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1、工程机械行业深度工程机械行业深度雅鲁藏布江大项目正式开工，工程机械行业迎重大机遇雅鲁藏布江大项目正式开工，工程机械行业迎重大机遇请务必阅读正文之后的免责声明部分首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S证券分析师：黄瑞执业证书编号：S2025 年 8 月 15日证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究 工程机械工程机械投资要点投资要点2雅鲁藏布江大项目正式开工雅鲁藏布江大项目正式开工，工程机械行业迎重大机遇工程机械行业迎重大机遇：7月19日，李强宣布雅鲁藏布江下游水电项目开工；同时，国务院国资委宣布中国雅江集团有限公司正式成立，成为国务院国资委监管的第99家央企。雅江下游水电项目位于西藏自治区林

2、芝市，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元（三峡工程静态投资1353亿元，为雅下项目九分之一），总装机容量规划预计达60GW（三峡水电站22.5GW），预计年发电量3000亿千瓦时（约为三峡三倍）。根据我们测算，该项目土方量超5亿立方，工程机械需求涵盖大型挖掘机、装载机、矿卡、混凝土机械、路面机械等，有望大幅拉动国内工程机械需求。高原带来电动化高原带来电动化&无人化机会无人化机会，工程机械利润弹性大：工程机械利润弹性大：按三峡水电站的项目投资来看，土建占比约占60%，其中工程机械设备类如挖掘机、装载机、矿车、掘进盾构等产品占比约15%。以1.2万亿总

3、投资规模测算对工程机械的拉动作用约为1080亿元。雅下项目位处西藏林芝市，平均海拔3000米以上，高寒环境下柴油燃烧性能差、设备保养成本高，电动化&无人化工程机械有望成为主流选择，带来更高的单台设备价值量，所以实际市场规模会高于预期规模。以7年工期来算，考虑电动化&无人化后空间在200-300亿元，2024年国内工程机械主机厂收入约2600亿元，收入弹性约为10-12%，但项目使用机械多为大型机械，盈利能力较高。我们预计毛利率中枢在25%-35%，对主机厂国内业务带来较大利润弹性。主机厂技术闭环加速成型主机厂技术闭环加速成型，能够为雅下项目提供保障：能够为雅下项目提供保障：电动化+无人化成为工

4、程机械行业发展主线。三一重工深耕电动化挖机方向，欧洲电挖率先落地；徐工实现百台无驾驶舱无人矿卡编组运营，并推出65t级矿用混动挖掘机；中联重科完善新能源矩阵，高机产品电动化渗透高；装载机龙头柳工推动电装出海、盈利能力稳步提升；山推构建装载机、推土机、挖掘机电动化产品矩阵，引领行业经济效益突破；恒立液压布局丝杠导轨加码核心零部件国产替代，电缸的不断普及将成为工程机械电动化实现重大突破的契机。总体来看，主机厂技术闭环加速成型，能够为雅下项目提供保障。投资建议：投资建议：大型基建项目开工提振国内需求，国内上行周期趋势明确。相关个股：【三一重工】【某全品类龙头】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液

5、压】。风险提示：风险提示：水电项目建设进度不及预期；宏观经济波动；国内政策不及预期；行业竞争加剧 目录目录一、雅鲁藏布江大项目正式开工，工程机械行业迎重大机遇一、雅鲁藏布江大项目正式开工，工程机械行业迎重大机遇二、高原带来电动化二、高原带来电动化&无人化机会，工程机械利润弹性大无人化机会，工程机械利润弹性大三、主机厂技术闭环，能够为雅下项目提供保障三、主机厂技术闭环，能够为雅下项目提供保障3四、投资建议与风险提示四、投资建议与风险提示7月月19日，李强宣布雅鲁藏布江下游水电项目开工，国务院国资委宣布中国雅江集团有限公司正式日，李强宣布雅鲁藏布江下游水电项目开工，国务院国资委宣布中国雅江集团有限

6、公司正式成立。成立。雅江集团有限公司成为国务院国资委监管的第99家央企。雅江下游水电项目位于西藏自治区林芝市，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。雅鲁藏布江下游水电工程从构想到开工历时雅鲁藏布江下游水电工程从构想到开工历时16年，是一个周期长的重大工程。年，是一个周期长的重大工程。2009年，相关单位启动地质专题研究，为工程可行性奠定基础。2021年3月发布的纲要明确提出，面向服务国家重大战略，实施雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程；2024年12月，项目获国家核准；2025年3月，国家发改委将工程列入年度计划；直至7月19日，才正式破土动工。1.1