驰宏锌锗-首次覆盖：稳增长提振需求资产注入临近-220605（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 驰宏锌锗驰宏锌锗(600497) 稳增长提振需求，资产注入临近稳增长提振需求，资产注入临近 驰宏锌锗首次覆盖驰宏锌锗首次覆盖 李鹏飞李鹏飞(分析师分析师) 于嘉懿于嘉懿(研究助理研究助理) 董明斌董明斌(研究助理研究助理) 010-83939783 021-38038404 010-83939789 证书编号 S0880519080003 S0880121070102 S0880122020031 本报告导读：本报告导读： 海内外锌矿新增产能有限， 欧洲能源危机下锌冶炼瓶颈仍存， 预计锌价有望维持高位海内外锌矿新增产能有限， 欧

2、洲能源危机下锌冶炼瓶颈仍存， 预计锌价有望维持高位。公司为国内铅锌龙头，集团承诺注入优质资产有望公司为国内铅锌龙头，集团承诺注入优质资产有望保障矿、冶“双百”目标实现保障矿、冶“双百”目标实现。 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予 “增持” 评级， 目标价首次覆盖给予 “增持” 评级， 目标价 7.16 元。元。 资产注入及外部并购，实现矿山及冶炼产能“双百”目标，预计 2022-2024 年 EPS 分别为0.51/0.74/0.77 元。考虑锌价中枢抬升及公司成长性凸显，给予 23 年1.8x PB；首次覆盖，给予“增持”评级，给予目标价 7.16 元。 铅锌龙头铅锌龙头， 坐拥会泽、 彝

3、良等优质矿山坐拥会泽、 彝良等优质矿山。 矿冶一体化布局， 公司目前拥有矿产锌铅产量约 35 万吨/年，锌/铅冶炼产能分别为 40/23 万吨/年，综合资源自给率在 75%左右。主力矿山会泽/彝良铅锌矿是国内品位最高的两座大型铅锌矿山， 品位超过 27%/23%， 完全成本在 3000元/吨以内；冶炼资产受益于降本增效及硫酸价格，实现扭亏。 集团承诺优质资产注入， 实现跨越式成长。集团承诺优质资产注入， 实现跨越式成长。 集团承诺注入旗下金鼎锌业/青海鸿鑫/云铜锌业等优质资产，金鼎锌业旗下兰坪铅锌矿为国内第二大铅锌矿山，资源保有量为千万吨级，未来有望建成超 20 万吨/年大型矿山；加之其他并购

4、计划，到 2025 年矿产产能有望翻番。 供给端约束持续，供给端约束持续，锌价锌价或或高位高位上行上行。2022 年国内/海外锌矿新增17.8/42 万吨/年产能，投产或仍受干扰。叠加欧洲能源危机下中其冶炼产能（占比 17%）仍有持续减产风险。中国作为主要消费国， 稳增长政策提升基建、制造业需求预期，叠加海外需求高位对冲， 锌整体需求保持稳定。 风险提示：风险提示： ，资产注入不及预期，公司产能增长不及预期，国内外锌矿山超预期投产等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 19,165 21,717 25,452 3

5、1,518 34,663 (+/-)% 17% 13% 17% 24% 10% 经营利润（经营利润（EBIT） 1,312 1,852 3,917 5,187 5,334 (+/-)% 11% 41% 112% 32% 3% 净利润（归母）净利润（归母） 472 584 2,621 3,748 3,913 (+/-)% -39% 24% 349% 43% 4% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.09 0.11 0.51 0.74 0.77 每股股利（元）每股股利（元） 0.05 0.12 0.12 0.13 0.14 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2

6、023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 6.8% 8.5% 15.4% 16.5% 15.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 3.2% 3.9% 15.6% 18.8% 16.9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 1.7% 4.7% 11.9% 14.4% 13.0% EV/EBITDA 12.77 9.83 6.68 5.06 4.36 市盈率市盈率 52.78 42.60 9.50 6.64 6.36 股息率股息率 (%) 1.0% 2.5% 2.4% 2.6% 2.8% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 7.16 当前价格： 4.89 202