【东方证券】山东钢铁（600022）-山东钢铁2025半年度业绩预告点评：持续看好老牌钢企深化降本增效延续利润增长-250718（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。山东钢铁 600022.SH 公司研究|动态跟踪 公司强化算账经营，公司强化算账经营，25Q2 实现实现“扭亏为盈扭亏为盈”，持续看好公司，持续看好公司深入深入降本增效实现利润降本增效实现利润增长。增长。2025 年以来公司业绩持续向好，25Q1 单季度毛利率达到 4.79%，为 23Q4以来最高值；25Q2 实现归母净利润环比增加约 4154 万元，25H1 实现扭亏为盈。在经历归母净利润连续两年亏损后，公司锚定“变革求生”主题，从精细化成本管控入手强

2、化算账经营模式，24 年吨钢可比成本降低 86.66 元基础上，实现 25H1 吨钢更深入降本 60 元以上。我们看好公司降本潜力，持续开拓利润空间。供给端、成本端均存边际变化，供给端、成本端均存边际变化，依托依托行业利好预期行业利好预期公司有望公司有望持续降本释放利润。持续降本释放利润。25年 7 月中央经济委员会强调整治行业内卷式竞争，叠加唐山地区执行环保限产政策，我们预计下半年或成钢企减产高峰期。超低排放改造、能耗对钢企的区分度很强，有望成为中期供给端出清的抓手。而从成本端来看，西芒杜铁矿项目基础设施建设进度加速，预计年底正式投产，年产量满产可达 1.2 亿吨。上游原料的供给增加或将极大

3、程度缓解对中游钢企的利润压制。公司目前已完成超低排放改造，且日照基地节能降耗水平排名全省前列，积极响应行业环保政策凸显节能降本能力，此外公司或可依托上游原材料价格的下行进一步降低吨钢成本。优势平台协同支撑或可继续发力，优势平台协同支撑或可继续发力，挖掘挖掘制造成本下降制造成本下降潜力潜力。公司依托宝武宝钢“双参”模式与宝钢采购平台协同，推行“战略采购+公开竞价”模式降低原料采购成本，购销差价较去年提升 200 元/吨以上。钢材生产成本中，原料及燃料去除后的成本为钢材的制造成本，但公司 24 年吨钢制造成本同比 23 年小幅提升 22.7 元。除采购成本的降低外，我们认为公司与宝武平台仍有深化合

4、作潜力，或可通过优化制造工艺、提高产线效率降低吨钢制造成本，挖掘利润增长空间。25Q1 公司炼钢厂与宝武从效率提升、质量提升、工艺优化三大方面推进协同，累计降本 155.96 万元。我们看好公司未来在产品制造提效方面与优势平台深化协同降低制造成本，延续利润增长。根据公司 2025 半年度业绩预告，我们调整相关产品售价与销量、上调费用率、下调其他收益、上调少数股东损益等，预测公司 2025-2027 年每股净资产为 1.77、1.85、1.94 元（2025-2026 年原预测值为 1.80、1.86 元），根据可比公司 2025 年1X 的 PB 估值，对应目标价 1.77 元，维持买入评级。

5、风险提示风险提示 宏观经济波动风险、铁矿石价格大幅上涨风险、下游需求不达预期风险、公司管理变革与协同发展不达预期风险、公司降本效果不及预期风险 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)90,475 82,094 77,976 77,672 78,048 同比增长(%)-11.5%-9.3%-5.0%-0.4%0.5%营业利润(百万元)(264)(2,505)468 1,975 2,737 同比增长(%)-119.4%-849.8%118.7%322.2%38.6%归属母公司净利润(百万元)(400)(2,258)25 845 1,464 同比增长(%)-1

6、72.2%-465.0%101.1%3223.5%73.3%每股收益（元）(0.04)(0.21)0.00 0.08 0.14 毛利率(%)4.0%1.7%5.4%7.3%8.4%净利率(%)-0.4%-2.8%0.0%1.1%1.9%净资产收益率(%)-1.9%-11.3%0.1%4.4%7.2%市盈率(38.6)(6.8)606.1 18.2 10.5 市净率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年07月17日）1.44 元 目标价格 1.77 元 5