【东方证券】恒力石化（600346）-关注油价上涨弹性与长期分红能力-250114（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。恒力石化 600346.SH 公司研究|动态跟踪 油价反弹带来短期弹性油价反弹带来短期弹性。受到美国加大对伊朗与俄罗斯原油销售运输的管制影响，近期油价持续走强，布伦特油价从 2024 年 12 月初的 71 美金/桶，上涨到约 80 美元/桶。在油价反弹的作用下，近期国内成品油市场价快速上调。包括汽柴煤油在内的各种油品，普遍在短期内大幅上调了 500 元/吨以上，甚至已经超过了 24 年三季度油价相当时期的价格。再叠加炼化项目较大的原油库存受益，我们预计

2、公司短期盈利有望迎来明显环比改善。长期分红能力愈加凸显长期分红能力愈加凸显。公司高强度资本开支周期已基本进入尾声，在建的 160 万吨高性能树脂及新材料项目、500 万吨 PTA 项目进入投产阶段；功能性薄膜、功能性塑料项目、及新材料产业园项目剩余的资本开支也较少。我们预计公司 2025 年的资本开支将进一步下降，这意味着公司将有更加充裕的资金用于分红、回购等股东回报行为。我们在前期深度报告重新审视化工企业长期分红能力中就重点分析了恒力石化，认为未来公司有望成为化工行业中较早一批表现出强大分红能力的制造型企业，并获得市场认可。结合 2024 年产品价格情况，以及公司已披露的生产经营与各项费率情

3、况，我们调整公司 2024-2025 年每股收益 EPS 分别为 0.92、1.10 元（原预测 1.67、1.92 元），并添加 2026 年预测为 1.14 元。按照可比公司 2025 年平均 PE 为 18 倍，对应目标价为 19.81 元，维持买入评级。风险提示风险提示 油价大幅波动；行业景气度下行；新材料项目发展不及预期。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)222,324 234,791 232,200 240,681 240,820 同比增长(%)12.3%5.6%-1.1%3.7%0.1%营业利润(百万元)2,325 8,900 8,36

4、6 10,039 10,357 同比增长(%)-88.3%282.8%-6.0%20.0%3.2%归属母公司净利润(百万元)2,318 6,905 6,459 7,748 7,993 同比增长(%)-85.1%197.8%-6.5%20.0%3.2%每股收益（元）0.33 0.98 0.92 1.10 1.14 毛利率(%)8.2%11.2%10.5%11.1%11.1%净利率(%)1.0%2.9%2.8%3.2%3.3%净资产收益率(%)4.2%12.2%10.5%11.9%11.3%市盈率 45.1 15.1 16.2 13.5 13.1 市净率 2.0 1.7 1.7 1.5 1.4 资

5、料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年01月13日）14.84 元 目标价格 19.81 元 52 周最高价/最低价 17.23/10.71 元 总股本/流通 A 股（万股）703,910/703,910 A 股市值（百万元）104,460 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2025 年 01 月 14 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-1.2-3.07-0.74 24.47 相对表现%0.03 2.29 3.5 11.12 沪深 300%-1.23-5.36-4.2

6、4 13.35 倪吉 021-63325888*7504 执业证书编号：S0860517120003 顾雪莺 执业证书编号：S0860523080005 三季度业绩改善，新材料项目陆续投产 2023-11-01 一季度业绩改善，新材料加快推进 2023-05-04 关注油价上涨弹性与长期分红能力 买入 （维持）恒力石化动态跟踪 关注油价上涨弹性与长期分红能力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 表 1：可比公司估值（截止到 2025-1-13）公司公司 每股收益（元）每股收益（元）市盈率