四维图新-公司首次覆盖报告：智能汽车大脑战略布局完善-220605（22页）.pdf

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1、计算机计算机/计算机应用计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 四维图新四维图新（002405.SZ） 2022 年 06 月 05 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/6/2 当前股价(元) 13.55 一年最高最低(元) 18.61/10.35 总市值(亿元) 321.75 流通市值(亿元) 306.34 总股本(亿股) 23.75 流通股本(亿股) 22.61 近 3 个月换手率(%) 115.21 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 智能汽车大脑，战略布局完善智能汽车大脑，战略布局完善 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 陈宝健（分析

2、师）陈宝健（分析师） 闫宁（联系人）闫宁（联系人） 证书编号：S0790520080001 证书编号：S0790121050038 数字地图龙头数字地图龙头，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 公司是数字地图龙头， 经过前期布局和积累， 公司已开启商业模式转型和产业链角色升级，于 2021 年迎来业绩拐点。在汽车“新四化”背景下，公司顺应行业趋势和客户需求，定位智能汽车大脑，重新梳理业务逻辑，形成“智云-智驾-智舱-智芯”业务体系。2022 年以来，公司持续获得多家知名汽车厂商和系统商的订单和定点，对未来业绩形成有力支撑，有望步入发展新时期。我们预计公司2022-2024 年归母

3、净利润分别为 3.20、5.02、7.51 亿元，对应 EPS 分别为 0.13、0.21、0.32 元/股，对应当前股价 PS 分别为 7.6、5.7、4.3 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 定位智能汽车大脑，掘金自动驾驶时代定位智能汽车大脑，掘金自动驾驶时代 公司战略核心定位智能汽车大脑，顺应行业趋势和客户需求，2021 年公司重新梳理业务逻辑，形成“智云-智驾-智舱-智芯”业务体系。 （1）智云：智云：为公司核心地图类业务，公司开启从 License 向 SaaS 云服务的商业模式转变，有望打开盈利空间； （2）智芯：智芯：公司全资子公司杰发科技是国内为数不多的专业汽车芯片供应商，研发

4、国产首颗车规级 MCU 芯片，打破海外厂商垄断，受益于国产替代趋势，未来有望持续放量； （3）智舱：）智舱：即公司车联网业务，覆盖商用车和乘用车领域， 是过去增长最快的业务； （4） 智驾：智驾： 公司产品矩阵完善， 2021 年首次以 Tier1身份成为定点供应商，实现产业链角色升级，未来有望持续打开成长空间。 订单和定点持续落地，公司步入发展新时期订单和定点持续落地，公司步入发展新时期 公司近期先后获得包括奔驰、宝马、大众、沃尔沃、福特、阿尔派中国等多家知名汽车厂商和系统商的订单、定点，涉及高精度地图、自动驾驶、智能网联多个板块。大客户订单和定点的持续落地，对公司未来的经营业绩带来积极影响

5、，为后续业绩的持续提升奠定坚实基础。在汽车“新四化”背景下，公司战略持续推进，有望步入发展新时期。 风险提示：风险提示：芯片供应链紧张；订单落地不及预期；行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,148 3,060 4,225 5,691 7,474 YOY(%) -7.0 42.5 38.1 34.7 31.3 归母净利润(百万元) -309 122 320 502 751 YOY(%) -191.2 139.4 162.1 57.0 49.4 毛利率(%) 65.5 59.9 66.3

6、 67.5 68.5 净利率(%) -14.4 4.0 7.6 8.8 10.0 ROE(%) -4.5 1.0 2.6 4.0 5.6 EPS(摊薄/元) -0.13 0.05 0.13 0.21 0.32 P/E(倍) -104.0 263.5 100.5 64.0 42.9 P/B(倍) 4.1 2.6 2.6 2.5 2.3 P/S(倍) 15.0 10.5 7.6 5.7 4.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-062021-102022-02四维图新沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司