【国盛证券】瑞迈特（301367）-耕耘国内，放眼全球，国产家用呼吸机龙头绘新篇-250104（37页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 怡和嘉业（怡和嘉业（301367.SZ）耕耘耕耘国内，国内，放眼放眼全球全球，国产家用呼吸机龙头国产家用呼吸机龙头绘新篇绘新篇 产品线齐全的家用呼吸机国产龙头，产品线齐全的家用呼吸机国产龙头，有望迎来业绩修复有望迎来业绩修复+盈利能力提升的盈利能力提升的双重共振双重共振。公司深耕呼吸睡眠领域二十余年，产品线布局较为完善，涵盖家用、医用和耗材三大领域。公司持续推进产品更新迭代，性能参数比肩海外龙头，2024 年推出 E5、P5 系列睡眠呼吸机，持续丰富产品矩阵。随着美国市场去库存进入尾声，看好

2、公司业绩的企稳修复，叠加高毛利耗材产品的放量，收入结构优化下预计盈利能力将持续提升。公司账上现金充沛，未来有望通过外延式并购壮大自身实力。渗透率低且患者基数庞大渗透率低且患者基数庞大，全球全球家用呼吸机市场持续扩容。家用呼吸机市场持续扩容。2020 年全球COPD 和 OSA 患者分别为 4.67 亿人、10.68 亿人，奠定了家用呼吸机广阔的需求空间，2020 年全球家用呼吸机市场规模达 27.09 亿美元（2016-2020 年 CAGR 为 12.23%）。国内市场，渗透率提升有望带动家用呼吸机市场持续扩容，2020 年中国 COPD 诊断率为 26.8%（美国为 68.3%），OSA

3、诊断率不足 1.0%（美国为 20.0%），随着居民健康意识的提升，中国家用呼吸机市场前景广阔。公司积极发力国内市场，国内收入占比由 2022年的 15.3%提升至 2024H1 的 42.8%。海外市场，2023 年美国市场渠道去库存影响下，主要家用呼吸机品牌业绩均受到一定影响，2024Q3 开始去库存影响基本出清，行业拐点下公司未来业绩有望迎来修复。飞利浦飞利浦退出退出美国美国市场市场，竞争，竞争格局迎来重塑，格局迎来重塑，新稳态下公司市占率快速提升。新稳态下公司市占率快速提升。全球呼吸机市场集中度较高，2020 年瑞思迈及飞利浦合计占据 78%的市场份额。2021 年以来飞利浦因产品质量

4、问题频繁发生召回事件，于 2024年正式退出美国市场，市场格局迎来重塑机遇，公司凭借优秀的产品质量和性价比优势快速抢占市场份额，家用无创呼吸机的全球市占率由 2020年的 4.5%（四名）提升至 2022 年的 17.7%（四二），国内市占率由2020 年的 21.6%提升至 2022 年的 25.8%，品牌影响力持续提升。海外本土化布局加速推进，海外本土化布局加速推进，续签协议打开成长边界。续签协议打开成长边界。公司持续深化海外本土化布局，产品销售覆盖全球百余个国家和地区，取得多项 NMPA、FDA、CE 认证，并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场，2024H1实现海外收入 2.1

5、9 亿元（占比 57.2%），已取得 18 项海外注册证，且有17 个海外注册证处于注册申请中。2024 年 7 月，公司与 RH 新签 5 年独家经销协议，新增肺病机产品及加拿大区域。打开海外市场成长边界，有望进一步提升全球市占率。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 8.92、11.51、14.68 亿元，分别同比增长-20.5%、29.0%、27.5%；归母净利润分别为1.61、2.11、2.76 亿元，分别同比增长-45.9%、31.1%、30.5%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：美国市场去库存不及预期，国际贸易摩擦风险，竞争

6、加剧风险，数据滞后风险，关键假设无法实现的风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 医疗器械 12 月 31 日收盘价（元）63.00 总市值（百万元）5,644.80 总股本（百万股）89.60 其中自由流通股（%）63.09 30 日日均成交量（百万股）0.71 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱： 分析师分析师 杨芳杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,415 1,122 8