【华源证券】物产环能（603071）-传统能源换挡升级 新能源激发新活力-250108（12页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告煤炭煤炭|煤炭开采煤炭开采非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S联系人联系人豆鹏超市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0101 月月 0707 日日收盘价（元）12.31一 年 内 最 高/最 低（元）15.60/10.35总市值（百万元）6,868.42流通市值（百万元）6,868.42总股本（百万股）557.95资产负债率（%）51.42每股净资

2、产（元/股）9.52资料来源：聚源数据物产环能物产环能(603071.SH)(603071.SH)传统能源换挡升级 新能源激发新活力投资要点：投资要点：浙江省属国企浙江省属国企，煤炭煤炭流通流通与热电联产与热电联产双主业驱动发展双主业驱动发展，逐步布局新能源逐步布局新能源。2021 年，公司从物产中大分拆并在 A 股上市，上市时控股股东承诺确保公司“作为物产中大下属唯一能源环保综合利用服务业务平台”。截至 2024 年 9 月底，公司控股股东物产中大直接或间接持有公司56.56%股份，实控人为浙江省国资委。公司主营煤炭流通与热电联产，2021 年起投资布局新型储能、分布式能源、绿色物流等新能源

3、业务。煤炭流通业绩短期承压煤炭流通业绩短期承压，热电联产相对稳定热电联产相对稳定。2023年公司实现营收443亿元，同比下降19.7%；实现毛利总额 23.07 亿元，同比下降 6.7%，其中煤炭流通、热电联产、新能源毛利分别占毛利总额的 65.9%、32.69%、0.3%。2024 年前三季度公司实现归母净利润 5.33 亿元，同比下降 35.72%，主因煤炭流通板块利润下滑所致。煤炭流通：客户基本盘稳固，煤炭流通：客户基本盘稳固，静待煤价企稳。静待煤价企稳。公司是煤炭流通行业最大的参与者之一。2022年 7 月，公司被国家发改委列入第一批 7 家电煤重点保供贸易企业名单。历经 70 余年发

4、展，公司已成为行业最大的参与者之一，上市以来公司煤炭销售规模始终维持在 5000 万吨以上。就盈利指标而言，以母公司净利润率近似作为煤炭流通业务净利润率，在相对稳定的净利润率下，若后续煤价回升，公司煤炭流通业绩表现有望企稳。热电联产：多元业务协同发展热电联产：多元业务协同发展，价值挖潜仍有空间。价值挖潜仍有空间。公司旗下共计 6 家热电子公司，总装机407MW，主要布局于浙江省内工业园区，年供热能力约 2000 万吨/年，当前产能利用率小于50%，仍有价值挖潜空间。政策规定下蒸汽热电联产具备一定区域壁垒，随着公司进一步拓展用热客户、通过固废处置等方式推动能源综合利用，公司热电板块效益有望进一步

5、提升。新能源：新型储能、分布式能源、绿色物流等三条主线新能源：新型储能、分布式能源、绿色物流等三条主线齐头并进齐头并进，有望成为重要有望成为重要增长点增长点。新型电力系统为新能源相关产品及技术服务提供广阔空间。自 2022 年逐步搭建新能源业务体系后，2024H1 公司新能源业务实现营收 0.21 亿元，同比增长 398%，有望成为重要增长点。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.82/9.12/9.42 亿元，同比增速分别为-26.13%/16.56%/3.29%，当前股价对应的 PE 分别为 9/8/7 倍。选取具有煤炭贸易或电力业务的永泰

6、能源、山煤国际、厦门国贸等作为可比公司，其 2024 年平均 PE 约 12倍。公司热电联产项目可贡献较稳定的业绩及现金流入;作为煤炭流通行业最大参与者之一，客户基础盘稳固,若后续煤价回升，煤炭流通业务业绩表现有望企稳。当前公司正布局储能、光伏等业务，新能源业务有望为公司中长期业绩贡献弹性。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：煤炭流通毛利率下行煤炭流通毛利率下行风险风险、下游客户需求不及预期、新能源市场开拓、下游客户需求不及预期、新能源市场开拓不及预期。不及预期。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20222022202320232024E2024E2025E2025E