【中邮证券】三只松鼠（300783）-多品类协同+全渠道共振，业态布局全面开花-250703（5页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 股票投资评级股票投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）26.92 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）4.01/2.80 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）108/75 52 周内最高周内最高/最低价最低价 40.32/15.86 资产负债率资产负债率(%)58.1%市盈率市盈率 26.39 第一大股东第一大股东 章燎源 研究所研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S134

2、0522070001 Email: 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email: 三只松鼠三只松鼠(300783300783)多品类协同多品类协同+全渠道共振全渠道共振，业态布局全面开花，业态布局全面开花 投资要点投资要点 产品维度多品类矩阵持续深化，坚果百亿目标路径清晰，入局软产品维度多品类矩阵持续深化，坚果百亿目标路径清晰，入局软饮赛道目标破亿。饮赛道目标破亿。坚果作为第一大品类，公司仍将持续深耕品类空间，优化坚果礼盒产品线，推出高端子系列大满坚果，主攻一二线城市及高端渠道，强化差异化竞争力。瓜子品类爆发力凸显，网红口味创新与 9.9 元平价系列升级，通过夫

3、妻老婆店渗透实现日常消费场景覆盖，同时开放 B 端代工（如沃尔玛、奥乐奇），拓宽增量空间。三只松鼠于 4 月 18 日官宣入局饮料赛道，首发 60 款单品，其中钙铁锌 AD钙奶、坚果八宝粥两大爆款首月销售表现亮眼，验证了零食爆品策略复制的可行性。零食业务在年度销售中同比实现了高速增长，多品类协同发力，实现了多个亿级大单品和数十个千万级品类，今年围绕方便速食、预制菜、咖啡等七大品类全面铺开，构建零食+生态圈。渠道维度看分销业务高增长动能延续，推出便利店、生活馆等新渠道维度看分销业务高增长动能延续，推出便利店、生活馆等新模式升级门店业态模式升级门店业态。公司从传统线上电商模式起家，在红利褪去后积极

4、探索线上短视频内容电商及线下渠道拓展，目前抖音渠道 GMV 同比翻倍式增长，同时通过平台孵化宠物食品、粮油、预制菜等新品牌，组织变革后运营效率显著提升。线下分销业务连续多月实现高速增长，随着饮料品类起量后预计市场渗透度进一步提升。公司基于现有门店业态、不断迭代创新，其中“1 分利”便利店项目打破传统便利店价格高、人效低的弊端，提供优质低价的货盘供给，降低店面投资、大幅缩短回本周期。同时，公司启动生活馆店型内测，整合自有品牌供应链（可追溯农产品、预制菜、日用品），打造高性价比品质生活样板门店。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我 们 维 持2025年-2027年 营 业 收 入 预 测 至1

5、38.47/177.63/205.76亿元，同比+30.36%/28.28%/15.84%，维持2025年-2027 年 归 母 净 利 润 预 测 至 4.85/6.75/8.23 亿 元，同 比+19%/39.18%/21.84%。对应三年 EPS 分别为 1.21/1.68/2.05 元，对应当前股价 PE 分别为 22/16/13 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。-30%-19%-8%3%14%25%36%47%58%69%2024-062024-092024-112025-012025-042025-06三只松鼠食品饮料发

6、布时间：2025-07-03 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 项目项目 年度年度 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）10622 13847 17763 20576 增长率(%)49.30 30.36 28.28 15.84 EBITDA（百万元）643.66 837.75 1128.19 1281.39 归属母公司净利润（百万元）407.74 485.20 675.28 822.73 增长率(%)85.51 19.00 39.18 21.84 EPS(元/股)1.02 1.21