【开源证券】巨人网络（002558）-公司首次覆盖报告：IP为盾，锐意创新，老牌游戏龙头再启航-250625（21页）.pdf

1、传媒传媒/游戏游戏 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/21 巨人网络巨人网络（002558.SZ）2025 年 06 月 25 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/6/25 当前股价(元)21.41 一年最高最低(元)22.52/8.44 总市值(亿元)414.23 流通市值(亿元)414.23 总股本(亿股)19.35 流通股本(亿股)19.35 近 3 个月换手率(%)137.19 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 IP 为为盾盾，锐意创新锐意创新，老牌游戏龙头老牌游戏龙头再启航再启航 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 方光照（分析师）方光照（分析师）

2、田鹏（分析师）田鹏（分析师） 证书编号：S0790520030004 证书编号：S0790523090001 核心核心 IP 稳固稳固，超自然行动组超自然行动组等等驱动成长，首次覆盖，给予“买入”评级驱动成长，首次覆盖，给予“买入”评级 公司为研运一体的网络游戏龙头公司，公司核心 IP“征途”系列通过精细化长线运营，基本盘稳固，以球球大作战为代表的休闲竞技游戏也为公司优势品类，两大赛道构成公司稳定业绩基石。超自然行动组 五千年等新品类游戏有望进一步拓展公司成长空间。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为19.19/23.07/25.60 亿元，EPS 分别为 0.99/1.19/1.

3、32 元，当前股价对应 PE 分别为21.6/18.0/16.2 倍。我们看好公司征途、休闲竞技两大赛道业绩基石稳固，新品类突破及新产品周期驱动公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。IP 为盾，“为盾，“国战国战 MMO”“”“多人多人休闲竞技”两大赛道基石稳固休闲竞技”两大赛道基石稳固 公司拥有“征途”“球球大作战”两大强生命力的核心 IP，积累了庞大且忠实的用户基础，构成了坚实的护城河。在 2024 年，公司成功拓展小游戏渠道，推出的王者征途全年贡献流水 6 亿元，新增用户超 2500 万，验证了重度 MMO游戏在小程序赛道的可行性。该模式成功扩大了用户圈层，并可复制到原始征途及其他存

4、量游戏中，有望持续贡献业绩增量，对标“传奇”IP 的 300 亿市场规模，“征途”IP 仍有较大发展空间。此外，在休闲竞技赛道，球球大作战太空杀等产品流水仍有望继续提升，并积极出海，寻找更广阔成长空间。新品类游戏为矛，新品类游戏为矛，超自然行动组超自然行动组 五千年五千年等新游等新游逐渐构筑新增长曲线逐渐构筑新增长曲线 公司在巩固 MMORPG 和休闲竞技两大核心赛道的同时，积极向 SLG、卡牌等新品类拓展。公司自研的非对称竞技手游超自然行动组于2025 年初开启不删档付费测试，用户反馈良好，游戏在 iOS 免费榜、畅销榜排名持续爬升，最高进入畅销榜前 50 名，公司计划 2025 年年内正式

5、上线进行推广，有望进一步推动游戏用户及流水增长。此外，五千年作为公司在中国历史题材 SLG 领域的重点布局，已取得版号且已完成多轮测试，有望加速上线，助力公司在新赛道取得突破，并持续贡献可观流水增量。风险提示：风险提示：新游戏流水不及预期，老游戏流水下滑，行业竞争加剧。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,924 2,923 3,637 4,350 4,903 YOY(%)43.5-0.0 24.4 19.6 12.7 归母净利润(百万元)1,086 1,425 1,919 2,307 2,560 YO

6、Y(%)27.7 31.2 34.7 20.2 10.9 毛利率(%)88.9 87.3 88.3 88.4 88.5 净利率(%)37.2 48.8 52.8 53.0 52.2 ROE(%)9.3 11.1 13.1 13.8 13.5 EPS(摊薄/元)0.56 0.74 0.99 1.19 1.32 P/E(倍)38.1 29.1 21.6 18.0 16.2 P/B(倍)3.5 3.2 2.9 2.5 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2024-062024-102025-022025-06巨人网络沪深300公司研究公司研究 公司首次覆盖