【东吴证券】百润股份（002568）-崃州新品正式上市，第二曲线渐入佳境-250620（4页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告非白酒 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/4 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 百润股份（002568）崃州新品正式上市，崃州新品正式上市，第二曲线渐入佳境第二曲线渐入佳境 2025 年年 06 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 郭晓东郭晓东 执业证书：S0600525040001 研究助理研究助理 于思淼于思淼 执业证书：S0600123070030 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)26.49 一年最低/最高价 15.00/31.70 市净率(

2、倍)5.92 流通A股市值(百万元)19,019.39 总市值(百万元)27,797.78 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.47 资产负债率(%,LF)41.18 总股本(百万股)1,049.37 流通 A 股(百万股)717.98 相关研究相关研究 百润股份(002568)：积极拥抱新渠道，关注新品节奏 2025-05-26 百润股份(002568)：2024 年报及2025 年一季报业绩点评：全年业绩符合预期，期待威士忌动能释放 2025-04-29 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总

3、收入（百万元）3,264 3,048 3,499 3,993 4,701 同比（%）25.85(6.61)14.80 14.11 17.74 归母净利润（百万元）809.42 719.14 806.85 970.60 1,178.69 同比（%）55.28(11.15)12.20 20.30 21.44 EPS-最新摊薄（元/股）0.77 0.69 0.77 0.92 1.12 P/E（现价&最新摊薄）34.34 38.65 34.45 28.64 23.58 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：2024 年 6 月 19 日，“以至繁 致风味“崃州新品

4、发布会直播圆满落幕，崃州单一麦芽威士忌全新系列正式发布。威士忌威士忌产品产品发布发布节奏节奏顺利顺利，新增长曲线潜力充足新增长曲线潜力充足。6 月 9 日公司发布1000 份崃州盲盒体验活动，答对 4 道题可以领取盲盒，品饮后答题，5题全对可以领正装，题目围绕闻香、口感、回味、酒精度数、桶形展开，十分钟内全部领取，消费者收货后在小红书等社交平台持续晒单，整体预热效果充分。本次发布会共发布 5 款新品，分别为崃州甄选、崃州 STR红葡萄酒酒桶、崃州菲诺雪莉桶、崃州泥煤波本、崃州阿蒙蒂亚雪莉桶桶强单一麦芽威士忌，即日起，五款产品同步上线天猫、京东、小红书、抖音、有赞、快手六大官方店铺，上海与广州崃

5、州吧、体验中心及全国多城市线下经销渠道，节奏上看，公司产品发布循序渐进，百利得与崃州品牌流通产品上半年已先后推出，产品定价适中、围绕年轻消费群体和大众价位带进行布局，我们预计下半年配套营销推广逐步落地，月度表现有望提速，后续需持续跟踪铺货进度与实际动销反馈，我们预判全年收入贡献可观，中长期利润弹性有望逐步释放。多元桶陈布局，多元桶陈布局，发展发展根基根基不断夯实。不断夯实。6 月 15 日，国内威士忌代表企业崃州蒸馏厂正式完成灌注其第 50 万支陈酿桶，目前崃州桶陈类型 50 余种，除常规已有的各类板材新桶、波本桶、雪莉桶、红酒桶之外，也积极引进索雷拉系统，增加了马德拉桶等更具创新的风味桶。此

6、外，公司亦在积极创新探索中国本土元素，在不同风土之间寻找新的可能性，如在目前已经公开的中国黄酒桶、中国蒙古栎桶、中国加烈葡萄酒桶等之外，后续会有更多元化的中国风味桶熟成计划推出，将中国风土深度融入威士忌品类，打造属于中国独有威士忌风味与产品特征。从长远桶陈库存规划上看，崃州蒸馏厂将在未来 4-5 年内完成实现 100 万桶原酒储备，公司在原酒产能储备层面优势明显，发展根基持续夯实。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们维持 2025-2027 年营收为 35、40、47 亿元，同比+15%、+14%、+18%，归母净利润为 8.1、9.7、11.8 亿元，同比+12%、+20%、+21%