【东兴证券】中国神华（601088）-2024年及2025年一季度报点评：煤电联营强韧性，持续高分红彰显重回报-250520（7页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中国神华（中国神华（601088.SH601088.SH）：煤电联营煤电联营强韧性，持续高分红彰显重回报强韧性，持续高分红彰显重回报 2024 年及 2025 年一季度报点评 2025 年 5 月 20 日 强烈推荐/维持 中国神华中国神华 公司报告公司报告 事件：事件：中国神华公司 2024 年营业收入实现 3,383.75 亿元，同比下降 1.4%；归属于本公司股东的净利润实现 586.71 亿元，同比减少 1.7%；扣非后归属于本公司股东的净利润实现 601.25 亿元，同比下降 4.4%；加

2、权后平均净资产收益率为 14.04%，同比下降 0.84 个百分点。2025 年 Q1，公司实现营业收入695.85 亿元，同比下降 21.1%，归母净利润 119.49 亿元，同比下降 18.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润 117.05 亿元，同比下降 28.9%，加权平均净资产收益率 2.80%，同比下降 0.74 个百分点。煤炭分部：煤价下降明显，生产和销售成本上涨，拖累业绩。煤炭分部：煤价下降明显，生产和销售成本上涨，拖累业绩。2024 年，商品煤产量实现 3.27 亿吨，同比上涨 0.8%；煤炭销售量实现 4.59 亿吨，同比上涨 2.1%。销售平均价格（不含税）为 564 元

3、/吨，同比下降 3.4%；自产煤、外购煤销售价格分别为 527 元/吨、653 元/吨，同比分别下降 3.8%、3.8%。年度长协、月度长协、现货每天销售价格分别为 491 元/吨、705 元/吨、627元/吨，同比分别下降 1.8%、12.7%、2.0%。销售合计成本为 180,439 百万元，同比上涨 1.45%，其中自产煤、外购煤销售成本分别为 95,642 百万元、84,797百万元，分别同比上涨 0.41%、2.64%。自产煤单位生产成本为 179.0 元/吨，同比不变，其中原材料、人工成本、修理费、折旧及摊销、其他成本分别为 27.4元/吨、47.3 元/吨、9.2 元/吨、21.

4、0 元/吨、74.1 元/吨，同比变化分别为-9.0%、+26.5%、+1.1%、-11.4%、-5.8%。销售毛利率为 30.3%，同比下降 2.0 个百分点。煤炭分部实现营业收入 2,686.18 亿元，同比下降 1.7%。利润总额 543.65亿元，同比下降 7.1%。25Q1，自产煤单位售价 484.45 元，同比下降 8.38%，年度长协、月度长协、现货每天销售价格分别为491元/吨、705元/吨、627元/吨，同比分别下降1.8%、12.7%、2.0%。商品煤产量 0.825 亿吨，同比下降 1.1%。25Q1 自产煤销量78.5 百万吨，同比下降 4.7%；商品煤销量 99.3

5、百万吨，同比下降 15.3%。25Q1年公司煤炭分部实现营业收入 515.99 亿元，同比下降 25.7%，2025Q1 利润总额 100.96 亿元，同比下降 16.6%。发电分部：发电分部：2024 发电业务韧性凸显，发电业务韧性凸显，售电售电成本优化，成本优化，售电量售电量增，利润增长增，利润增长。2024 年，售电量为 2102.8 亿千瓦时，同比增长 5.3%；售电价为 403 元/兆瓦时，同比下降 2.7%。利润总额同比增长 2.0%。25Q1，由于，由于系季节性需求疲弱系季节性需求疲弱总发电量和售电量下降，总发电量和售电量下降，随着电价下行及随着电价下行及毛利毛利率下滑，业绩承压

6、。率下滑，业绩承压。总发电量为 504.2 亿千瓦时，同比下降 10.7%。总售电量为 474.7 亿千瓦时，同比下降 10.7%。平均售电成本为 353.7 元/兆瓦时，同比下降 3.1%。毛利率 15.4%，同比下滑 1.3 个百分点。利润总额 26.25 亿元，同比下降 17.2%。运输分部及煤化工分部：运输业务稳健增长，成本上升导致各业务毛利率均下运输分部及煤化工分部：运输业务稳健增长，成本上升导致各业务毛利率均下滑。滑。2024 年，公司自有铁路运输周转量达 3121 亿吨公里，同比增长 0.9%；公司铁路分部实现营业收入 431.15 亿元，同比上涨 0.4%，主要是由于自有铁路运