【开源证券】荣盛石化（002493）-公司深度报告：炼化景气度回暖，公司盈利水平有望持续修复-250516（10页）.pdf

1、石油石化石油石化/炼化及贸易炼化及贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/10 荣盛石化荣盛石化（002493.SZ）2025 年 05 月 16 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/5/15 当前股价(元)8.72 一年最高最低(元)11.39/7.71 总市值(亿元)882.95 流通市值(亿元)828.25 总股本(亿股)101.26 流通股本(亿股)94.98 近 3 个月换手率(%)13.66 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 炼化景气度回暖，公司盈利水平有望持续修复炼化景气度回暖，公司盈利水平有望持续修复 公司深度报告公司深度报告 金益腾（分析

2、师）金益腾（分析师）龚道琳（分析师）龚道琳（分析师）蒋跨跃（分析师）蒋跨跃（分析师） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790522010001 证书编号：S0790523120001 炼化景气度回暖，公司炼化景气度回暖，公司 2025Q1 业绩进一步改善业绩进一步改善 原油裂解价差在原油裂解价差在 2024Q4 跌至低点，进入跌至低点，进入 2025 年价差企稳回升，公司业绩在年价差企稳回升，公司业绩在2025Q1 迎来明显改善。迎来明显改善。根据公司 2025 年一季报，公司实现归母净利润 5.88 亿元，环比增长 486.62%；实现扣非归母净利润 6.18 亿元，环

3、比增长 736.04%。炼化行业景气度回暖，公司业绩在 2025 年一季度迎来大幅度环比改善。结合当前景气度和原油价格，我们下调 2025 年，新增 2026-2027 年盈利预测，我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 3525.93（-615.63）/3702.23/3887.34 亿元，归母净利润为 19.62（-81.23）/41.20/62.62 亿元，EPS 为 0.19（-0.81）、0.41、0.62元，对应当前股价 PE 为 45.0、21.4、14.1 倍，维持“买入”评级。燃料油政策频出或使得边际炼油产能逐步退出，公司优质资产价值逐步显现燃料油政策频出或使得边

4、际炼油产能逐步退出，公司优质资产价值逐步显现 据隆众资讯消息，2024 年 12 月，国务院关税税则委员会发布了关于 2025 年关税调整方案的公告，其中公告附表进口商品暂定税率表中显示：燃料油进口税率从 2025 年 1 月 1 日起调整为 3%，提升了 2 个百分点。此外，据钢联能化消息，2025 年 1 月起，燃料油消费税抵扣比例将由现行的全额抵扣（100%）下调至 50-60%区间。在此背景下，以进口燃料油为原料生产汽柴油的地炼企业在此背景下，以进口燃料油为原料生产汽柴油的地炼企业或将面临双重成本压力。或将面临双重成本压力。据钢联数据，2025 年以来，山东独立炼厂产能利用率已降至 4

5、8%左右。我们认为，伴随燃料油等相关政策的推出，行业边际产能或我们认为，伴随燃料油等相关政策的推出，行业边际产能或将逐步退出，产品盈利水平也有望随之得到逐步修复。将逐步退出，产品盈利水平也有望随之得到逐步修复。公司持续“补链强链”，不断完善产品矩阵公司持续“补链强链”，不断完善产品矩阵、增强盈利能力、增强盈利能力 公司控股的浙石化炼化一体化能力全球领先，公司与阿美的战略合作进一步巩固了行业地位。在“补链强链”方面，2024 年浙石化烯烃中试装置投产；稀土顺丁橡胶装置试生产成功；金塘新材料等项目有序推进，使得公司差异化、高端化产品矩阵不断拓宽。我们看好公司作为炼化龙头盈利水平将逐步修复，下游差异

6、化化工品将进一步增强盈利能力。风险提示：风险提示：油价大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)325,112 326,475 352,593 370,223 388,734 YOY(%)12.5 0.4 8.0 5.0 5.0 归母净利润(百万元)1,158 724 1,962 4,120 6,262 YOY(%)-65.3-37.4 170.8 110.0 52.0 毛利率(%)11.5 11.5 11.5 11.7 13.0 净利率(%)0.4 0.2