【公司研究】阳光电源-光伏逆变器龙头积极布局光储能及氢能源-20200318[23页].pdf

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1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 阳光电源阳光电源（300274） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电源设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 10.2 元 目标目标价格价格 16.20 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,457.09 流通A 股股本(百万股) 1,074.51 A 股总市值(百万元) 14,862.29 流通A 股市值(百万元) 10,960.04 每股净资产(元) 5.69 资产负债率(%) 54.32 一年内最高/最低(元) 14.27/8.

2、37 作者作者 王纪斌王纪斌 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519010001 马妍马妍 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519100002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 阳光电源-首次覆盖报告:逆变器结 构性增长，储能业务进入业绩兑现期 2018-05-03 股价股价走势走势 光伏逆变器龙头，积极布局光储能及氢能源光伏逆变器龙头，积极布局光储能及氢能源 电站系统集成及逆变器业务贡献主要营收，电站系统集成及逆变器业务贡献主要营收，2019 年业绩回升年业绩回升 阳光电源主要产品有光伏逆变器、风能变流器、储能系统、新能源汽车驱 动系统、水面光伏浮体、智慧能源运维服务

3、等，并致力于提供全球一流的 光伏电站解决方案。 根据公司业绩快报， 公司 2019 年分别实现营收和归母 净利润 135.05 亿元、8.91 亿元，同比分别增加 30.25%、10.09%。其中电 站系统集成及逆变器业务贡献公司主要收入和毛利。 逆变器龙头逆变器龙头，深耕国内市场，逐步拓展海外深耕国内市场，逐步拓展海外 公司是国内最早从事逆变器产品研发生产的企业，且龙头地位稳固，阳光 电源的逆变器在国内市占率 30%左右，连续多年保持第一。根据 Wood Mackenizie 的数据，公司 2018 年在光伏逆变器的市占率为 15%，全球市占 率排名第二位。根据 365 光伏统计的数据，公司

4、与华为的出货量排名国内 前两位，其他竞争对手的出货同阳光电源差距显著。2019 年逆变器海外出 货量进一步提升，达 7.9 GW，较 2018 年增长 64.97%；公司 2019 年逆变 器出口金额为 2.93 亿美元，在国内逆变器产商中，仅次于华为，位居第二 位，远超第二梯队厂商。 前瞻布局储能行业，有望光储融合发力前瞻布局储能行业，有望光储融合发力 据 Global Market Insights 数据，全球储能系统 2025 年市场规模将增长到 5000 亿美元，其中跟可再生能源相关的储能应用 CAGR 预期将高达 10%。 截止到 2019 年底，我国与光伏配套的储能项目累计达 29

5、0.4 MW，占中国 投运储能项目的 18%。 根据 CNESA 的数据， 2018 年阳光电源储能变流器装 机规模位居全球第一，在国内新投运的项目中，阳光电源的储能变流器排 名前五。 根据公司 2019 年半年报， 公司储能产品及系统深度参与的全球重 大储能系统集成项目超过 800 个，储能业务全国领先。 签订光伏制氢项目，布局氢能源签订光伏制氢项目，布局氢能源 根据 IRENA 的测算，光伏制备氢气将在未来五年内开始具备显著经济性， 将有较大的发展空间。公司积极布局氢能源，并与中国科学院大连化学物 理研究所展开合作。2019 年，阳光电源在山西晋中签订了一个 300MW 光 伏和 50MW

6、 制氢综合示范项目； 同年在山西举行 200MW 光伏发电项目 （一 期）开工暨二期 500MW 光伏制氢项目签约仪式。 我们预计公司 2020-2021 分别实现营收 175.64、200.56 亿元，对应 EPS 分别为 0.81、0.92 元。目前行业内公司可比企业对应 20 年 PE 平均值为 18.59 倍，考虑到公司的龙头地位，给予公司目标价 16.20 元，对应 2020 年 PE 为 20 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：光伏装机需求不及预期的风险；毛利率降低的风险；光伏电站 系统集成项目施工管理的风险 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 20