【德邦证券】桐昆股份（601233）-盈利水平显著提升，稳步扩产龙头巩固-250512（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司点评 桐昆股份(601233.SH)2025 年 05 月 12 日 买入（维持）买入（维持）所属行业：石油石化/炼化及贸易 当前价格(元)：10.83 证券分析师证券分析师 王华炳王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱： 研究助理研究助理 郝逸璇郝逸璇 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)8.30-11.95-11.16 相对涨幅(%)3.98-9.47-9.96 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.桐昆股份(601233.SH)：静待桐花映

2、日开，方得昆玉照朝晖，2025.1.27 桐昆股份桐昆股份(601233.SH)：盈利水：盈利水平显著提升，稳步扩产龙头巩固平显著提升，稳步扩产龙头巩固 投资要点投资要点 事件：事件：1）4 月 25 日，公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营业收入 1013.07 亿元，同比+22.6%；归母净利润 12.02 亿元，同比+50.8%；扣非归母净利润 9.34 亿元，同比+105.4%。其中 Q4 单季实现营业收入 252.58 亿元，同比+20.9%，环比-9.3%；归母净利润 1.95 亿元，同比+283.2%，环比+433.4%；扣非归母净利润 1.10 亿元，同比+141

3、.1%，环比+239.9%。2）4 月 29 日，公司发布 2025 年一季报。2025Q1 公司实现营业收入 194.20 亿元，同比-8.0%，环比-23.1%；归母净利润 6.11 亿元，同比+5.4%，环比+213.0%；扣非归母净利润 6.00 亿元，同比+11.7%，环比+446.9%。点评：点评：产销规模稳步提升，盈利同比显著改善。产销规模稳步提升，盈利同比显著改善。产销方面，产销方面，2024 年公司 POY、FDY、DTY 销量分别为 968、214、112 万吨，同比+23.4%、+45.7%、+12.6%，得益于2023 年部分新增产能在 2024 年兑现增量，公司产销规

4、模显著提升。价格价差方价格价差方面，面，根据钢联，2024 年 POY、FDY、DTY 市场均价分别 7457、8019、8901 元/吨，同比-2.1%、-2.7%、-0.9%；价差分别为 1204、1766、2647 元/吨，同比-2.9%、-5.2%、+1.6%，涤纶长丝在供给侧增速显著放缓和行业协同逐步加强的背景下展现出较强的盈利韧性。此外，公司参股的浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，不断挖潜增效，化工产品线不断延伸，品种日益丰富，部分化工产品毛利有所改善，带动公司业绩稳步增长。截至 2024 年底，公司聚酯聚合产能约 1300 万吨/年，涤纶长丝产能约 1350

5、万吨/年，是国内最大的涤纶长丝制造企业，也是技术最先进的涤纶长丝制造商之一。2025 年公司规划再新增两套涤纶长丝装置，分别为佑顺项目 30 万吨（预计 25Q2 投产）和福建恒海 30 万吨（预计 25Q3 投产），有望进一步发挥规模优势，增厚公司利润。盈利能力方面，盈利能力方面，2024年公司毛利率和净利率分别为 4.6%和 1.2%，同比-0.4pct 和+0.2pct，整体保持稳定。期间费用方面，期间费用方面，2024 年公司实现期间费用率 4.7%，同比-0.1pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.1%、1.5%、1.9%、1.2%，同比-0.01pct、-0.2pct

6、、-0.2pct、+0.2pct，其中财务费用提升主要系财务利息支出增加所致。长丝价差迎来修复，长丝价差迎来修复，25Q1 业绩同比向上。业绩同比向上。产销方面，产销方面，2025Q1 公司 POY、FDY、DTY 销量分别为 181、45、24 万吨，同比-6.7%、+8.1%、+4.0%，环比-30.1%、-22.8%、-23.0%，环比下降预计主要系春节假期等因素影响所致。价格价差方面，价格价差方面，根据钢联，2025Q1 POY、FDY、DTY 市场均价分别为 7176、7568、8407 元，同比-6.7%、-9.3%、-6.7%，环比+3.1%、+0.8%、-0.6%；价差分别为