【中邮证券】三只松鼠（300783）-年货节错期影响净利，分销渠道表现亮眼-250506（5页）.pdf

《【中邮证券】三只松鼠（300783）-年货节错期影响净利，分销渠道表现亮眼-250506（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【中邮证券】三只松鼠（300783）-年货节错期影响净利，分销渠道表现亮眼-250506（5页）.pdf（5页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 股票股票投资评级投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）27.04 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）4.01/2.80 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）108/76 52 周内最高周内最高/最低价最低价 40.32/15.86 资产负债率资产负债率(%)58.1%市盈率市盈率 26.51 第一大股东第一大股东 章燎源 研究所研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340

2、522070001 Email: 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email: 三只松鼠三只松鼠(300783300783)年货节错期影响净利，分销渠道表现亮眼年货节错期影响净利，分销渠道表现亮眼 事件事件 公司 2025 年 Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润37.23/2.39/1.62 亿元，同比 2.13%/-22.46%/-38.31%。业绩表现符合预期。投资要点投资要点 一季度线上承压，线下分销实现高速增长一季度线上承压，线下分销实现高速增长。分渠道表现来看，线上抖音平台 1 月因行业变化影响承压，2-3 月逐月恢复至正增长。线下分销增长显著

3、，其中日销品销售比例大幅提升。年货节错位影响单季度利润表现年货节错位影响单季度利润表现。2025 年 Q1 公司毛利率/归母净利率为 26.74%/6.42%，分别同比-0.66/-2.04pct；销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 18.67%/1.76%/0.15%/0.03%，分 别 同 比2.41/0.43/0/-0.03pct。20252025 年年重点重点调整品类结构，提升零食品类占比调整品类结构，提升零食品类占比，逐步弱化对坚果单一品类的依赖。4 月推出软饮料产品，通过高性价比策略切入市场，未来逐步提升差异化溢价能力，期待夏季旺季来临将有较好表现，除软饮料外推出方便

4、速食、果干、蛋黄酥等新品，形成宽品类组合，增强全品类经营能力。渠道上看，保持综合电商增长，优化抖音等短视频渠道投入，降低对头部主播依赖，提升自营流量运营能力，线下分销预计保持高速增长，通过日销品、9.9 元专柜等模式提升终端渗透率。在分销渠道建设前期，公司更注重规模扩张，短期来看供应链建设、折旧摊销等仍处于投入高峰，中长期中长期来看公司将来看公司将通过供应链降本、通过供应链降本、品类结构优化、渠道效率改善品类结构优化、渠道效率改善来来实现利润实现利润率提升率提升。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 考虑到公司即将并表爱折扣，我们调整 2025 年-2027 年营业收入 预 测 至138.47

5、/177.63/205.76亿 元（原 预 测 为136.19/172.42/205.15 亿元），同比+30.36%/28.28%/15.84%，调整2025 年-2027 年归母净利润预测至 4.85/6.75/8.23 亿元（原预测为5.09/6.91/8.73 亿元），同比+19%/39.18%/21.84%。对应三年 EPS 分别为 1.21/1.68/2.05 元，对应当前股价 PE 分别为 22/16/13 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。-34%-24%-14%-4%6%16%26%36%46%56%66%2024-

6、042024-072024-092024-122025-022025-04三只松鼠食品饮料发布时间：2025-05-06 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 项目项目 年度年度 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）10622 13847 17763 20576 增长率(%)49.30 30.36 28.28 15.84 EBITDA（百万元）643.66 837.75 1128.19 1281.39 归属母公司净利润（百万元）407.74 485.20 675.28 822.73 增长