【民生证券】爱柯迪（600933）-系列点评六：2025Q1业绩回暖 并购卓尔博进程提速-250430（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 爱柯迪（600933.SH）系列点评六 2025Q1 业绩回暖 并购卓尔博进程提速 2025 年 04 月 30 日 事件概述。公司披露 2025 第一季度报告，2025Q1 营收为 16.7 亿元，同比+1.4%，环比-6.0%；归母净利 2.6 亿元，同比+11.0%，环比+30.1%；扣非净利 2.4 亿元，同比+6.6%，环比+19.0%。2025Q1 业绩符合预期 毛利率环比大幅度回暖。1）营收端：公司 2025Q1实现营业收入 16.7 亿元，同比+1.4%，环比-6.0%，环比微降主要原因为乘用车市场季

2、节性影响。2）利润端：公司 2025Q1 毛利率为 28.7%，同比-0.9pcts，环比+5.0pcts，环比大幅度提升铝锭价格微降及会计准则变动影响（2024Q4 产品质量保证金从销售费用科目调整至营业成本，并追溯全年）。公司 2025Q1归母净利 2.6 亿元，同比+11.0%，环比+30.1%，主要原因为：经营毛利率回暖及汇兑收益增厚利润所致。3）费用端：公司 2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率 为0.6%/6.0%/5.1%/0.3%，同 比-0.6/+0.8/-0.0/-2.1pcts，环 比+0.9/+1.9/+0.6/-1.5pcts。根据第六期限制性股票激励计划，公司

3、 2025年营收目标不低于 71 亿元，2025Q1 营收达成率为 23.5%。前瞻布局机器人业务，内生+外延加速成长。公司积极布局机器人领域，内生层面：设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，聘任机器人领域技术与创业经验丰富的张恂杰先生为副总经理，加速布局人形机器人、外骨骼机器人相关业务；外延层面：公司拟通过发行股份+募资方式收购卓尔博 71%股权，交易对价总额为 11.2 亿元，其中计划发行 4,193 万股（占发行后爱柯迪总股本比例 4.27%）支付 6.2 亿元，同时计划向不超过 35 名特定投资者募资不超过 5.2亿元支付剩余款项。通过并购，公司有望发挥其在精密制造领域的优势，

4、赋能卓尔博，加速机器人领域的技术创新和市场拓展。卓尔博 2024 年营业收入为 10.5亿元，归母净利润为 1.5 亿元，净利率为 14.6%。公司与卓尔博签订盈利预测补偿协议，2025-2027 年净利润目标分别为 1.4/1.6/1.7 亿元。推出股权激励方案 保障公司长远发展。根据公司第六期限制性股票激励计划：拟授予限制性股票 803.2 万份，占公司股本总额 0.8%；授予价格 7.15元/股；首次授予对象 857 人。公司层面业绩预设最高指标为：以 2023 年为基数，要求 2025/2026 年营收增速19.2%/25.9%（即营收71/75 亿元）。公司此举有助于吸引优秀人才，充

5、分调动核心人员积极性，保障公司长期发展。投资建议：公司全球化布局、订单释放有望驱动主业拾级而上，设立瞬动机器人+收购卓尔博加速机器人业务，打开成长空间。看好公司主业拐点+机器人布局，不考虑卓尔博并表，预计 2025-2027 年营收 82.6/101.6/118.4 亿元，归母净利 11.44/14.25/17.10 亿元，EPS 为 1.16/1.45/1.74 元。对应 2025 年 4月 30 日 16.61 元/股收盘价，PE 分别 14/11/10 倍，维持“推荐”评级。风险提示：乘用车销量不及预期；机器人业务进展不及预期；汇率波动等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 20

6、25E 2026E 2027E 营业收入（百万元）6,746 8,258 10,158 11,838 增长率（%）13.2 22.4 23.0 16.5 归属母公司股东净利润（百万元）940 1,144 1,425 1,710 增长率（%）2.9 21.7 24.6 20.0 每股收益（元）0.95 1.16 1.45 1.74 PE 17 14 11 10 PB 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：16.61 元 分析师 崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱： 分析