【东吴证券】中国海油（600938）-2025年一季报点评：油气产量稳步增长，继续高质量发展-250501（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告(AH)油气开采 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中 国 海 油（600938.SH）/中 国 海 洋 石 油（00883.HK）2025 年一季报点评年一季报点评：油气产量油气产量稳步稳步增长，继增长，继续高质量续高质量发展发展 2025 年年 05 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 陈淑娴陈淑娴 执业证书：S0600523020004 研究助理研究助理 周少玟周少玟 执业证书：S0600123070007 行业走势行业走势 市场数据市场数据 人民币/港币 600938 SH 00883 H

2、K 收盘价 25.02 16.76 52 周价格范围 23.23/35.14 15.62/23.50 市净率（倍）1.52 1.02 市值（百万）1,189,199.45 796,602.03 相关研究相关研究 中国海油(600938)：2024 年报点评：增储上产，提高股东回报 2025-03-29 中国海油(600938)：持续增储上产，提高分红比例 2025-01-22 买入(维持)-A/买入(维持)-H Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）416,609 420,506 409,877 420

3、,678 432,323 同比（%）(1.33)0.94(2.53)2.64 2.77 归母净利润（百万元）123,843 137,936 138,391 141,847 146,704 同比（%）(12.60)11.38 0.33 2.50 3.42 EPS-最新摊薄（元/股）2.61 2.90 2.91 2.98 3.09 P/E（A）9.60 8.62 8.59 8.38 8.11 P/E（H）5.94 5.33 5.32 5.19 5.01 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：2025Q1，公司实现营业收入 1069 亿元（同比-4%，环比+1

4、3%），归母净利润 366 亿元（同比-8%，环比+72%）。原油原油实现实现价格价格同比同比下滑下滑，天然气，天然气实现价格同比上升实现价格同比上升：2025Q1，国际布伦特79.9 美元/桶（同比-8%），公司原油实现价格 72.7 美元/桶（同比-8%），与布油折价 2.3 美元/桶。2025Q1，公司天然气实现价格 7.78 美元/立方英尺（同比+1.2%）。项目项目顺利顺利投产，投产，油气油气产量产量继续增长继续增长：2025Q1，公司实际油气净产量 189 百万桶油当量（同比+5%）。其中，石油净产量 146 百万桶（同比+3%），天然气净产量 72 亿立方米（同比+10%）。国内

5、产量增长主要得益于渤中 19-6 等油气田的贡献，国外产量增长主要得益于巴西 Mero2 等项目的贡献。公司预计 2025-2027 年产量目标分别 760-780、780-800、810-830 百万桶油当量。资本支出资本支出同比同比减少减少：2025Q1，公司资本开支 277.1 亿元（同比-4.5%），主要由于勘探工作及调整井工作量同比有所减少。2025 年，公司预计资本支出预算 1250-1350 亿元。其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、61%、20%；中国、海外预计分别占 68%、32%。桶桶油成本油成本控制优异控制优异：2025Q1，公司桶油主要成本 27.03 美

6、元/桶（同比-2%）。2024 年，公司桶油主要成本 28.52 美元/桶，同比-0.31 美元/桶（同比-1.1%）。公司注重股东回报公司注重股东回报：根据我们最新预测，公司 2025 年归母净利润 1384 亿元，按照 2025 年全年分红比例 45%，合计派息约 623 亿元，按 2025 年 4月 30 日收盘价，中海油 A 股股息率为 5.2%；中海油 H 股税前股息率为8.4%，按 10%扣税，税后股息率为 7.6%，按 28%扣税，税后股息率为 6.1%。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况&油价情况，我们维持 2025-2027 年归母净利润分